Квадра заслуживает более высокой оценки

Акции Квадры снижались на протяжении последнего года. Причем обычка падала быстрее, чем индекс MICEX Power: с 1 июля 2011-го он сократился на 38,5%, а обыкновенные акции подешевели на 59,1%. Падение привилегированных акций Квадры сопоставимо с изменением индекса MICEX Power: за последний год префы потеряли 39,5%. Сегодня обыкновенные акции компании выглядят серьезно перепроданными по основным рыночным мультипликаторам.

Квадра, ранее известная как ТГК-4, имеет установленную электрическую мощность 3,5 ГВт и тепловую мощность 15,2 Гкал/ч. Компания работает в 11 областях, расположенных к югу и западу от Москвы. Основными конкурентами Квадры являются ОГК-3, ОГК-5, ОГК-6 и Росэнергоатом. Доля рынка компании в регионе присутствия составляет 10%.

Бывшая «четверка» имеет обязательства в рамках ДПМ. Согласно заключенным договорам до 2016 года компания должна ввести 1092 МВт новых мощностей. К концу 2011-го уже были запущены четыре из десяти объектов ДПМ общей установленной мощностью 312 МВт. А в текущем году должны быть закончены еще два объекта мощностью 220 МВТ. Таким образом, к исходу 2012-го компания выполнит обязательства по вводу мощностей на 57%. Также в текущем году будет пройден пик отчислений на инвестиционную программу. Участие в ДПМ позволит компании увеличить как объем генерации, так и ее рентабельность.

Анализ российских компаний-аналогов дает следующие результаты.

Мультипликатор EV/Installed Capacity находится на уровне 3,54 при среднеотраслевом значении 6,38. Мультипликатор EV/Electricity Production равен 1,12 при среднем для сектора уровне в 1,75.

Таким образом, компания значительно недооценена относительно размера своих генерирующих мощностей и объема реализуемой энергии. Аналогичные сигналы подают мультипликаторы, основанные на финансовых показателях. Соотношение EV/EBITDA равно 3,03 при среднем для сектора значении 5,08. Единственным мультипликатором, не подтверждающим перепроданность акций генератора, является P/E. Его среднерыночное значение для представителей малой генерации — 6,7. P/E Квадры, рассчитанный по чистой прибыли, выше среднеотраслевого и равен 9,14. Однако чистая прибыль компании по МСФО сильно занижена убытками от переоценки стоимости активов. Так, за 2011-й чистая прибыль компании составила 879 млн руб., в то время как убытки от переоценки достигли 998,9 млн руб. Введение корректировок позволяет оценить чистую прибыль в 1743,9 млн руб., что дает значение P/E на уровне 4,61. Можно говорить о том, что скорректированный P/E значительно ниже среднерыночного уровня, что также свидетельствует о перепроданности бумаги.

Таким образом, недооцененность акций компании подтверждают как финансовые мультипликаторы, так и мультипликаторы, основанные на натуральных величинах. Целевая цена обыкновенных акций Квадры составляет 0,007 руб. при текущей рыночной 0,0044 руб. Потенциал роста — 60%. Данная инвестиционная идея основана на сопоставлении текущего бизнеса эмитента с результатами компаний-аналогов. В перспективе рентабельность компании должна вырасти благодаря введению современных мощностей. Данный факт может привести к пересмотру оценки стоимости компании в сторону повышения.

Константин Марченко, аналитик Инвесткафе