Формула удачи для Новатэка

СМИ опубликовали информацию о предложенной Минэнерго формуле расчета НДПИ на газ, которая выглядит так: НДПИ = 0,247 x (Цвн x (1 — Э) + Цэ x Э — 500 x K x I — 1600 x I). Здесь Цвн — цена на газ для промышленности, Цэ — экспортный netback, Э — доля экспорта в добыче, К — коэффициент сложности месторождений, I — инфляция.

Соответственно, ставка НДПИ на газ варьируется в зависимости от нескольких переменных, основные из которых — доля экспорта и сложность месторождения. Доля экспорта в добыче для независимых производителей равна нулю, в то время как, по данным энергетического центра Сколково, у Газпрома она установлена на уровне 40%. По моим расчетам, она вырастет с 42% в 2012-м до 44% в 2020 году. Также было предложено дифференцировать НДПИ в зависимости от сложности разрабатываемых месторождений. Для сеноманских залежей коэффициент сложности К равен 1, для ачимовских, валанжинских и прочих залежей его значение — 2.

Если применить предложенную формулу вместе с прогнозами по инфляции и курсу рубля, НДПИ для независимых производителей в среднем получается ниже, чем для Газпрома на 30-50% до 2015 года. Из расчетов также следует, что налоговая нагрузка облегчается и для Газпрома, и для Новатэка по сравнению с тем уровнем, который предполагала предложенная Минфином схема. Напомню, что в соответствии с ней НДПИ для независимых производителей должен был стать практически эквивалентен НДПИ для Газпрома и к 2015 году составил бы 1049 и 1062 руб. за тыс. куб. м соответственно. Однако снижение оказалось гораздо более существенным для Новатэка, в то время как для Газпрома оно было незначительным. Так к 2015 году НДПИ для «простых» и «сложных» месторождений Новатэка составит 706 руб. и 579 руб. за тыс. куб. м., а для Газпрома — 984 руб. и 857 руб. за тыс. куб. м соответственно.

Рынки должны позитивно отреагировать на возможность снижения долговой нагрузки в газовой отрасли и переходу к более логичной схеме расчета НДПИ. Предложенная Минэнерго формула достаточно сложна и учитывает специфику отрасли. В дальнейшем, если предложение Минэнерго будет принято, акции Новатэка должны показать динамику лучше, чем бумаги Газпрома , так как они гораздо сильнее потеряли в цене на новостях о росте налоговой нагрузки, и ее сокращение, исходя из новой формулы расчета, более ощутимо для Новатэка. На текущий момент акции Газпрома прибавили в цене 0,29%, а акции Новатэка выросли на 0,31%. Отраслевой индекс ММВБ нефть и газ поднялся на 0,56%.

В вопросе налогообложения газовиков по-прежнему много неопределенности, так как он должен решаться вкупе с рядом других важных проблем. Так, например, выравнивание налоговой нагрузки для Газпрома и остальных компаний сектора имело бы смысл в том случае, если бы внутренний рынок достиг равнодоходности с экспортным, а независимые производители получили бы доступ к зарубежным рынкам.

Цель по акциям Газпрома — 244 руб., по бумагам Новатэка — 487 руб., рекомендация по обеим — «покупать», но если выбирать из двух, то лучше инвестировать в Новатэк.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе