Ленэнерго впало в кредитозависимость

Ленэнерго планирует разместить новый выпуск долговых бумаг на сумму 3 млрд руб. Средства от размещения облигационного займа, по всей видимости, должны пойти на увеличение инвестиционной программы.

В Ленэнерго сформирована инвестиционная программа на 2012-2017 годы. Максимальный объем капитальных вложений за этот период придется на 2012 год, достигнув 13,32 млрд руб. В структурной разбивке самые крупные инвестиции — 3,7 млрд в среднем за время реализации программы, или 30% общего объема вложения в текущем году — будут направлены на кабельные линии электропередач напряжением от 3 до 10 кВт. Всего за шесть лет планируется ввести 4,8 тыс. км сетей и 6,2 тыс. МВА трансформаторных мощностей.

Причиной, которая вызвала желание выпустить еще одну серию облигаций, по всей видимости, стала значительная переподписка при размещении облигаций 4-й серии в апреле текущего года. Размещались купонные облигации данной серии общим объемом 3 млрд руб., что составляет 11% общего долга компании. Данный выпуск организовывался для погашения выпущенных ранее долговых бумаг 3-й серии аналогичного объема. Сумма поданных заявок — 15,3 млрд руб., таким образом, облигации были проданы по нижней границе планируемого диапазона доходности, составившей 8,68%.

Учитывая текущий спрос на свои бонды, Ленэнерго сможет без увеличения доходности разместить еще один выпуск. Благоприятные рыночные условия компания небезосновательно намерена использовать для максимизации вложений в модернизацию сетевых активов, так как их степень износа достигает 70%.

Если говорить об уровне задолженности Ленэнерго в целом, то на данный момент он крайне высок. Обязательства компании как краткосрочные, так и долгосрочные на конец 2011 года по РСБУ составили 27 млрд руб., а рыночная капитализация на середину мая равнялась 9,9 млрд руб. У Ленэнерго очень высокий уровень кредитного рычага, но ее производственные результаты не являются выдающимися по сравнению с другими компаниями сектора, протяженность сетей также не может оправдать такой уровень долговой нагрузки.

В целом позитивная для компании новость о возможности привлечения дешевых кредитных ресурсов на благие цели нивелируется увеличением и без того высокого долга Ленэнерго. Это негативно повлияет на восприятие инвесторами компании. Конечно, в долгосрочном периоде при рациональном использовании привлеченных средств данный шаг Ленэнерго может положительно отразиться на капитализации, но факты говорят за себя: компания сейчас остается сильно переоцененной по сравнению с аналогами, а увеличение объема инвестпрограммы не является драйвером, достаточным для серьезного роста котировок, поэтому я не рекомендую вкладываться в акции Ленэнерго.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе