Русгидро учится жить по средствам

Одним из последних документов, подписанных министром энергетики Сергеем Шматко в составе прежнего правительства, был приказ об утверждении инвестиционной программы Русгидро на 2012 год. Объем вложений на текущий год установлен на уровне 98,3 млрд руб.

В 2013 и 2014 годах капитальные затраты будут снижаться, составив 88,6 млрд руб. и 63,3 млрд руб. соответственно. Сокращение размера инвестиционной программы Русгидро проводилось и ранее: самые крупные вложения пришлись на 2011 год: тогда они достигали 108 млрд руб. Период постепенной либерализации рынка электроэнергии, когда наблюдается наибольший прирост тарифов, является благоприятным временем для вложения средств.

Снижение абсолютных значений инвестиционной программы вызвано недополучением доходов по причине излишнего регулирования государством: в декабре 2011 года Русгидро поручили урезать отпускные цены на электроэнергию на 12,5% путем отмены целевой инвестиционной составляющей тарифов. Это сильно ударит по доходам Русгидро.

Государственные меры по сдерживанию роста цен на электроэнергию также заставили энергокомпании взглянуть на перспективы более реалистично, и это привело к усилению оптимизации издержек и инвестпрограмм. Так, Русгидро отказалось строить Канкунскую ГЭС и Ленинградскую ГАЭС, так как компания хочет получить гарантии возврата инвестиций. Снижение планируемых инвестпрограмм составило 5% и 8% на 2012-2013 годы по сравнению с тем размером, который был запланирован ранее.

Оптимизация инвестиционных программ, на мой взгляд, логичный и правильный шаг для Русгидро.

Первые результаты госрегулирования уже известны: компания недавно отчиталась за 1-й квартал 2012 года по РСБУ. Показательно, что выручка заметно понизилась в сравнении с результатами аналогичного периода 2011 года. Наибольшее снижение продемонстрировал сегмент продажи мощности — 35%, с 14,03 млрд руб. до 9,08 млрд руб. Причиной такой динамики послужила отмена инвестиционной составляющей в тарифах на мощность, а также применение тарифов на мощность, действовавших во 2-м квартале прошлого года. На расходы по текущей деятельности повлияло увеличение амортизации после ввода основных средств в соответствии с инвестиционной программой и программой по восстановлению Саяно-Шушенской ГЭС. Также свою роль здесь сыграло изменение регламента по учету собственного потребления энергии электростанциями: теперь затраты на них учитываются в полном объеме, а не только в части превышения нормативов, как это было ранее. Однако даже с учетом таких сложных условий Русгидро удалось показать рост скорректированной на переоценку чистой прибыли на 3%, до 5,17 млрд руб.

У компании есть неплохие перспективы роста при условии, что внешний фон будет позитивным. Целевая цена акций Русгидро — 1,33 руб., потенциал роста — 40%.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе