Ленгазспецстрой: горизонт в тумане

Акции Ленгазспецстроя, одного из крупнейших подрядчиков Газпрома, в данный момент выглядят необычайно привлекательными для покупки. Такое может быть только на внебиржевом рынке: гарантированный источник дохода, огромная выручка, достойная первых эшелонов ММВБ и дешевизна по инвестиционным коэффициентам. Казалось бы, лакомый кусок для любого инвестора. Однако в результате тщательного анализа в данных акциях обнаруживаются серьезные корпоративные риски.

Играть на росте газового сектора можно разными способами. Кто-то покупает акции Газпрома, кто-то более предпочитает более динамичный Новатэк. Но самым рисковым и выгодным могли бы стать акции подрядчиков газовых монополий.

Акции Ленгазспецстроя, выручка которого достигла $500 млн, — одна из самых раскрученных идей альтернативного инвестирования в газовый сектор. Акции компании также вошли в список фаворитов строительного сектора. Косвенно об этом можно судить по тому, что в 2006-2007 году по акциям Ленгазспецстроя могло пройти несколько десятков сделок, что выглядит фантастикой для внебиржевого рынка. Инвесторов не смущало даже то, что рентабельность компании по чистой прибыли даже в лучшие годы не превышала 5%. Кроме того, размер дивидендов составлял в 2006-2007 году 150 руб. на акцию, при цене более $3000 за акцию.

Меняю одно сильное крыло на другое

В мае 2008 года Газпром выставил на продажу свои подрядные организации Ленгазспецстрой, Краснодаргазстрой, Спецгазремстрой, Волгограднефтемаш и Волгогаз. По данным Форбс, стоимость сделки составила 8,39 млрд руб., покупателями подрядных компаний стали неизвестные оффшоры. К концу 2008 году владелец оффшоров стал известен: им оказался Аркадий Ротенберг. На базе купленных компаний бизнесмен создал Стройгазмонтаж, который быстро стала вторым по размеру подрядчиком Газпрома. После сделки доля компании в капитале Ленгазспецстроя составила 62,67%.

До появления Стройгазмонтажа, основной поток заказов газовой монополии перепадал двум компаниям Стройтрансгазу и Стройгазконсалтингу. Компания Ротенберга весьма успешно потеснила их позиции. Стройтрансгаз потерял большую часть заказов газовой монополии и в 2007 году был продан владельцу Gunvor Геннадию Тимченко. Стройгазконсалтинг пока сохраняет свое положение, но Стройгазмонтаж превосходит своего главного конкурента по темпам роста выручки.

Без просвета

Смена владельца не убавила темпы роста выручки компании: ее рост стабилен и измеряется двузначными числами. Но, увы, прибыльнее строительная компания не стала. Еще одним следствием смены владельца стал быстрый рост долга. Если в 2008 году долг составлял 6 млрд руб., на конец 2010 он вырос до 17,3 млрд руб. Львиная доля долга пришлась на задолженность поставщиков и подрядчиков. Единственной радостью для инвесторов стали дивиденды, выплаченные сразу же после приобретения компании в 2008 году.

На фоне аналогов компания выглядит сильно недооцененной. Но, увы, скорее всего этот дисконт отражает сомнения рынка в будущей прибыльности компании. Вызывает большое сомнение, что Стройгазмонтаж будет оставлять большую прибыль своим «дочкам». Скорее привлекая их как субподрядчиков, компания Ротенберга будет оставлять себе основную часть прибыли. Так что больших дивидендов и трепетного отношения к себе инвесторы вряд ли дождутся.

С учетом сомнительных перспектив компании, рекомендация по ее акциям — «держать».

Тимур Вильданов, аналитик Инвесткафе