Интер РАО рассталось с Энел

Компания Интер РАО ЕЭС подписала соглашение о продаже 26,43% Энел ОГК-5 консорциуму инвесторов Xenon Capital Partners, Macquarie Renaissance Infrastructure Fund и государственному Российскому фонду прямых инвестиций (РФПИ). Структура сделки предполагает выплату инвесторами фиксированной суммы в размере $625 млн в момент завершения продажи.

Доля РФПИ в данном выкупе составила $137,5 млн, оставшаяся часть в размере $487,5 млн пришлась на фонды Xenon и Macquarie Renaissance. Пакет Энел ОГК-5, ранее находившийся в госсобственности, Интер РАО приобрело в ходе дополнительной эмиссии весной прошлого года. В конце 2010 года стоимость одной бумаги Энел ОГК-5 была оценена в 2,63 руб., что на тот момент было на 5% ниже рыночных котировок. Напомню, что 27 декабря 2010 года акция генкомпании стоила 2,78 руб.

Сделка по продаже Интер РАО ЕЭС блокирующего пакета генератора подразумевает передачу акций специально созданной инвесторами компании в обмен на фиксированную сумму в момент сделки — $625 млн (18,3 млрд руб. по курсу 01.03.12), а также получение всех дополнительных доходов от превышения доходности инвестиций уровня в 18% годовых. Сюда включаются все выплаты в пользу акционеров, а также продажа акций по цене, более высокой, чем в момент покупки. Доходы выше этого уровня в пределах $125 млн (3,66 млрд руб.) перейдут Интер РАО ЕЭС, а если они превысят значение $125 млн, Интер РАО ЕЭС получит 20% сверхдоходов консорциума от вложений в Энел ОГК-5.

Стоимость акций при продаже, на мой взгляд, логично оценить по стоимости фиксированной части ($625 млн) Таким образом, цена одной акции для данной сделки составляет 1,95 руб.

Условия продажи пакета акций выгодны Интер РАО ЕЭС. Несмотря на то, что стоимость фиксированной части в сделке ниже, чем рыночная цена пакета Энел ОГК-5 (дисконт составил около 9%), Интер РАО ЕЭС получает возможность извлечь дополнительные доходы в будущем. Компания фактически застраховалась на случай, если ОГК-5 покажет сверхдоходность. Однако и это не самое важное. Основным положительным моментом является сам факт продажи достаточно крупного пакета акций за денежные средства, так как этот актив является более ценным. Данные средства компания сможет направить на инвестпрограмму уже сейчас.

Продажа стратегическим инвесторам, на мой взгляд, позволит еще больше повысить эффективность Энел ОГК-5, которая по итогам 2011 года имела второй по России показатель рентабельности EBITDA для тепловой генерации электроэнергии (22%), поскольку наличие нескольких крупных участников в компании (Enel, Xenon Capital Partners, Macquarie Renaissance Infrastructure Fund и РФПИ), нацеленных на получение прибыли от инвестиций, скорее всего, даст положительный эффект.

Бумаги компании на рынке стоят 2,26 руб., целевая цена 2,61 руб., таким образом, потенциал роста составляет 15%. Однако в ближайшее время возможна коррекция, так что рекомендация по данным акциям — «держать».

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе