Стоило ли клевать на выросшие дивиденды Транснефти?

Транснефть опубликовала отчетность по РСБУ за 2011 год. Результаты компании позволяют судить о размере дивидендных выплат по ее привилегированным акциям. Несмотря, на то, что дивиденды вырастут более чем в три раза, вкладываться в акции нефтетранспортного монополиста не стоит: на рынке есть более интересные предложения.

Чистая прибыль компании за 2011 год достигла 11,142 млрд руб. Рост год к году составил 129% (2010: 4,864 млрд руб.). Исходя из того, что Транснефть выплатит 10% от чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов по привилегированным акциям, дивиденд на акцию составит 717 руб. Это подразумевает рост дивиденда на акцию на 202% (2010: 237 руб.). Напомню, 10% компания выплачивала в 2007-м и 2009 годах. В 2008-м дивиденд составил 9,5%, а в 2010 году — 7,5%. К слову, 2010 год стал своего рода исключением, потому что тогда не было выплат по обыкновенным акциям. В среднем по обычке Транснефть выплачивает более 45% от чистой прибыли. Дивидендная доходность по префам Транснефти в случае дивиденда размером 717 руб. составит 1,3% (2010: 1%), исходя из текущих цен.

Потенциал роста акций во многом зависит от планов по приватизации компании, но определенности в этом вопросе пока нет. Неясно, когда будет проведена приватизация. Я считаю, что не раньше 2014 года. Также неизвестно, какой пакет будет предложен на IPO. Предположим, что государство разместит максимально возможный пакет акций, оставив за собой лишь 50% + 1 акция. В таком варианте развития событий возможен пересмотр дивидендной политики и выравнивание выплат по обыкновенным и привилегированным акциям в размере 10% от чистой прибыли по РСБУ. Я построил DCF-модель по Транснефти и рассчитал стоимость привилегированной акции, используя дисконт в 50% к полученной целевой цене по обыкновенной. Рассчитанная таким образом целевая цена префов составила 83,5 рубля (потенциал роста 50%). В то же время, консенсус-прогноз по бумагам составляет 64,83 рубля (потенциал роста 17%). И многие инвесткомпании исходят именно из предпосылки, что IPO состоится и немалая часть вышеупомянутых предположений сбудется.

Несомненно, если у вас долгосрочный горизонт инвестирования и вы, в отличие от меня, полны оптимизма, вложения в префы Транснефти имеют смысл. Но, лично я считаю, что уровень неопределенности относительно сроков, условий и последствий IPO слишком высок.
Соответственно, моя рекомендация по привилегированным акциям Транснефти, исходя из модели дисконтирования дивидендов, — «держать», целевая цена — 55,9 руб.

К тому же на рынке есть более привлекательные акции исходя как и из дивидендной доходности (например Сургутнефтегаз преф — 10,6%, ТНК-BP преф — 14,7%, Башнефть преф — 18,2%, Татнефть преф — 7%) так и из потенциала роста (Башнефть преф — 21%, ТНК-BP преф — 32%).

Из всех вышеперечисленных, наиболее интересны для инвестиций привилегированные акции ТНК-BP Holding, которые обладают высоким потенциалом роста и гарантируют стабильно высокие дивидендные выплаты. Все это подкреплено перспективами роста добычи за счет большого количества месторождений на начальных стадиях разведки и добычи. Целевая цена, исходя из модели DCF до 2020 года, составляет $3,92.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе