Закончится ли когда-нибудь «последняя миля»?

Правительство РФ рассматривает варианты продления договоров «последней мили» на 5-6 лет, хотя уже в 2011 году они должны были перестать действовать. Однако реальность преподнесла свои сюрпризы: выпадающие доходы в случае разрыва соглашений потребителей с МРСК оказались слишком большими. За 2011 год они составили в целом 1,6% суммарной выручки Холдинга МРСК.

Договоры «последней мили» были придуманы в качестве меры перекрестного субсидирования распределительных сетевых компаний, которые не смогли бы на рыночной основе оставаться на плаву. Подобные договоры предусматривают аренду распределительной компанией сетей у ФСК ЕЭС, но контракты заключаются между потребителем и распределительной компанией. Часть доходов также переходит ей, хотя добавленной стоимости компания не создает.

Подобной ситуации сильно сопротивлялись крупные потребители, которым не нравилось платить за то, чего они не получили. Некоторые компании даже предприняли решительные действия. Например, ОК Русал и Русэнергосбыт, занимающийся поставкой электроэнергии для РЖД, подали в суд на МРСК с требованием возместить излишние расходы. Данные действия негативно повлияли на финансовую устойчивость распределительных сетевых компаний. В 2011 году их выпадающие доходы оцениваются в 11,7 млрд руб. Только МРСК Сибири потеряла 4,6 млрд руб. выручки после того, как Красноярский алюминиевый завод отказался от ее услуг.

С февраля ФСК ЕЭС сама начала разрывать прямые контракты с клиентами, возвращая их к отношениям с МРСК. Русал стал единственной компанией, которая заявила о своем намерении в судебном порядке добиваться заключения прямого договора с ФСК ЕЭС. И это решение металлурга вполне логично: лишними 4,6 млрд руб. не бывают.

В последнее время на рынке наблюдалась весьма странная активность в сделках по акциям Холдинга МРСК. С 22 февраля до текущего момента котировки компании прибавили 30%. Впечатляющая динамика менее чем за месяц, не правда ли? А с начала года прирост достиг аж 51,7%! Воистину, акция мечты.

Интересно, что за этот период произошло всего одно значимое событие, которое могло повлиять на капитализацию холдинга. Им стало заключение договора о передаче Томской распределительной сетевой компании в управление ЭРДФ Восток. Однако только эта — пусть довольно интересная и позитивная новость — не смогла бы оказать такого сильного влияния на котировки.

Все дело в том, что в апреле ожидаются данные по новым параметрам RAB-регулирования для распределительных сетевых компаний. На мой взгляд, они окажутся положительными для МРСК. Именно спекуляции в отношении данных изменений (ожидается, что норма доходности на инвестированный капитал будет установлена на уровне 11% и не будет урезана) и ожидания по поводу продления договоров «последней мили» вызвали столь бурный рост акций.

Рассчитанный мной потенциал в акциях Холдинга МРСК почти полностью реализовался: актуальная на сегодня цель 3,83 руб. располагается выше текущих котировок на 17%. В скором времени я ожидаю коррекции в акциях компании ввиду их перекупленности и не рекомендую покупать их в ближайшее время.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе