Лукойл разбил надежды на рост дивидендной доходности

Глава Лукойла Вагит Алекперов сообщил интересные данные о новой долгосрочной стратегии компании до 2021 года. В планах рост капитальных расходов, стабилизация темпов роста добычи нефти, модернизация НПЗ и увеличение объемов добычи газа. Однако рынок этими данными не впечатлился: акции Лукойла за два дня упали на 6%.

Больше всего разочаровала программа повышения капитальных расходов до $155 млрд в течение 10 лет. Раньше речь шла лишь о сумме немногим больше $100 млрд. Расходы в 2012-2014 годах запланированы на уровне $48 млрд, в том числе $13,9 в 2012-м и по $17,05 в 2013-м и 2014 годах. Эти цифры совпадают с приведенными ранее, в частности в утвержденной 1 декабря 2011 года долгосрочной стратегии. Около 70% этих средств пойдет на нефтедобывающие проекты, большая часть оставшихся — на модернизацию НПЗ.

В 2012 году Лукойл собирается остановить падение добычи углеводородов, а с 2013 года наращивать ее на 3,5% ежегодно. К 2021 году компания собирается добывать 170 млн тонн углеводородов (ранее говорилось о 160 млн тонн). Эта цель может быть достигнута за счет разработки крупных новых проектов и увеличения нефтеотдачи на старых месторождениях.

Повышение capex снизит свободный денежный поток компании и с большой вероятностью похоронит надежды инвесторов на увеличение дивидендов. Доходность по ним в 2011 году вряд ли превысит 4%. Не удивительно, что после таких новостей акции упали почти на 6% за 2 дня. Уместно вспомнить реакцию котировок Роснефти на неожиданное повышение капитальных расходов: 8-9 февраля ее акции после этой новости тоже снизились на 7%.

Лукойл также собирается добывать 60-70 млрд куб. м газа в год к 2020-му, но даже с учетом быстрого роста добычи газа на зарубежных проектах эта цель выглядит невыполнимой (2011: 22 млрд куб. м). CAGR добычи газа на зарубежных проектах с 2006 года составил 42%, сейчас компания добывает за рубежом больше 5 млрд куб. м в год, по сравнению с 1,2 млрд куб. м в 2006-м.

В целом заявленные цели Лукойла выглядят слишком оптимистичными, хотя эта стратегия уже ближе к реальным возможностям компании. Напомню, что прошлая стратегия, принятая в 2006 году, была еще более оптимистичной. Компания планировала поддерживать темп прироста добычи углеводородов около 6,7% в год, увеличить нефтеперерабатывающие мощности до 100 млн тонн к 2016 году (в 2011-м они достигли 53,5 млн тонн).

Я считаю акции Лукойла непривлекательными для покупки на сегодняшний день, хотя краткосрочное восстановление котировок к 1860-1870 руб. вероятно. Потенциал роста практически исчерпан, серьезным драйвером не могут стать даже покупки под закрытие реестра, поскольку дивидендная доходность за 2011 год не превысит 4% (2010: 3,52%). Целевая цена по DCF-модели составляет 2018 руб., потенциал — 8%, рекомендация — «держать». Регулярный пересмотр краткосрочных планов и стратегий развития, — а 14 марта будет презентована уже третья 10-летняя стратегия за последние 6 лет, — не добавляют компании привлекательности в глазах инвесторов.

Виталий Михальчук, аналитик Инвесткафе