Последняя самба НОВАТЭКа

НОВАТЭК опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2011 года, вновь продемонстрировав невероятно высокие темпы роста. Однако существуют опасения, что 2011 год станет последним, когда НОВАТЭК покажет столь стремительное улучшение финансовых показателей.

Так, выручка компании в 1 квартале 2011 года выросла на 31%, главным образом, за счет увеличения объемов добычи и объемов продажи природного газа (на 27%). Доля основного бизнеса — продаж природного газа выросла с 60% в 4 квартале 2010 года до 63% в 1 квартале 2011 года. Впрочем, положительно на выручке сказался и рост цены реализации газа на внутреннем рынке. Несмотря на то, что НОВАТЭК не является объектом государственного регулирования цен на природный газ, цены, по которым компания реализует природный газ, подвержены сильному влиянию цен, устанавливаемых Федеральной службой по тарифам. А внутренние цены на газ, устанавливаемые ФСТ, будут планомерно увеличиваться на 15% в год вплоть до 2014 года в рамках стратегии выравнивания их доходности с европейскими.

Основная доля неконтролируемых расходов по-прежнему приходится на транспортные расходы – 50%. В 1 квартале 2011 года транспортные расходы выросли на 20% по сравнению с 4 кварталом 2010 года. Главным образом, на рост транспортных расходов повлияло повышение тарифа на прокачку газа по Единой системе газоснабжения (ЕСГ). Тариф с 1 января 2011 года был повышен на 9,3%.

Стоит также отметить существенное увеличение статьи налогов, кроме налога на прибыль. Это обусловлено резким повышением НДПИ на газ с 1 января 2011 года на 61% (за все годы отсутствия индексации тарифа). Таким образом, налоги, кроме налога на прибыль, выросли на 41% по отношению к показателю 4 квартала 2010 года, а их доля в операционных расходах увеличилась с 16% до 18,5%.
В остальных расходах НОВАТЭК сумел не допустить опережающего темпа роста по сравнению с выручкой, в результате чего рентабельность по EBITDA в 1 квартале 2011 году увеличилась до 51%, рентабельность по чистой прибыли – до 42%. Таким образом, НОВАТЭК продолжает демонстрировать самые высокие показатели маржи среди российских нефтегазовых компаний. Однако 2011 год, скорее всего, станет последним годом, в котором компания продемонстрирует столь завидную эффективность деятельности.

Дело в том, что добыча на ключевом месторождении НОВАТЭКа, Юрхаровском, достигла проектной мощности еще в конце 2010 года, тогда как в 2012 году динамика роста добычи у компании составит не более 2% при условии отсутствия новых покупок. НОВАТЭК собирается сконцентрироваться на развитии проекта «Ямал СПГ» по разработке Южно-Тамбейского месторождения и строительству завода по сжижению газа, что требует немалых инвестиций, поэтому в ближайшие годы вряд ли от компании можно ожидать серьезных приобретений. В связи с необходимостью масштабных инвестиций в проект «Ямал СПГ», а на него потребуется около 20 млрд долларов, еще один негатив для компании – это стремительно растущий размер чистого долга. Кроме того, повышение НДПИ ускорит рост операционных затрат для НОВАТЭКа. В 2012 году ожидается увеличение НДПИ до 529 рублей на 1000 куб м добытого газа, что способствует росту операционных расходов в 2012 году на 13% при прочих равных.
Коэффициент EV/EBITDA 2011 для НОВАТЭКа составляет 14,4х, что говорит о том, что быстрый рост компании уже заложен в котировках, поэтому рекомендую воздержаться от покупок ее акций.
Анастасия Соснова, аналитик «Инвесткафе»