Евросибэнерго зайдет на IPO с третьей попытки

Евросибэнерго в очередной раз объявило об IPO. Теперь размещение в Гонконге планируется в 2012 году. Следом компания выпустила, на первый взгляд, позитивные консолидированные результаты за 2010 год, согласно которым чистая прибыль с учетом корректировки на неденежные статьи увеличилась за этот период более чем вдвое.

При этом в отчетности есть ряд подводных камней, и она вряд ли сыграет решающую роль в предстоящем IPO. Само же размещение на Гонконгской фондовой бирже, на мой взгляд, откроет перед Евросибэнерго значительные перспективы и может пройти успешно за счет благоприятной конъюнктуры местного рынка.

Итак, начну с отчетности. По итогам 2010 года выручка Евросибэнерго выросла на 20,8% по сравнению с предыдущим годом и достигла  87,15 млрд руб., показатель EBITDA повысился на 41,1% — до 27,41 млрд руб. Рентабельность по EBITDA продемонстрировала рост до 31,5%. Чистая прибыль с учетом коррекции на производные инструменты, нереализованные курсовые разницы и разовые эффекты составила 8,4 млрд руб. (до корректировки — 12,14 млрд руб). Чистая рентабельность приблизилась к 10%.

Отмечу, что основной вклад в EBITDA по итогам года внесли Иркутскэнерго (16,4 млрд руб.), Красноярская ГЭС (5,0 млрд руб.) и Иркутские электрические сети (4,2 млрд руб.). При этом инжиниринговый и угольный сегменты компании оказались убыточными, хотя их итоговый вклад в целом невелик. Хочется также обратить внимание на сохранение высокого уровня задолженности компании — 63,6 млрд руб., и соотношение размера долга к EBITDA на уровне 2,3.

Как сообщили в Евросибэнерго, существенное улучшение операционных результатов стало следствием роста основных производственных показателей, эффективной работой станций на оптовом энергорынке (ростом цен), а также сбытовой стратегии. Однако данные условия могут сложиться не столь благоприятно для компании в 2011 году. Кроме того, ложку дегтя в бочку меда представленных результатов может внести неопределенность по поводу долгосрочных контрактов с Русалом в связи с новыми правилами оптового рынка электроэнергии.

Таким образом, при ближайшем рассмотрении данные по МСФО являются скорее нейтральными для Евросибэнерго, поэтому они не способны оказать существенную поддержку компании в ходе предстоящего IPO, которое, по словам главы компании Олега Дерипаски, состоится-таки в 2012 году.

Напомню, Евросибэнерго планировало выйти на биржу Гонконга еще в декабре 2010 года, однако отложило IPO на март-апрель 2011 года из-за необходимости согласования участия в размещении потенциального якорного инвестора — Yangtze Power — с китайскими регуляторами. Компания еще в 2010 году провела всю необходимую подготовку к публичному размещению. Однако впоследствии IPO было перенесено на осень 2011 года в связи с поиском инвесторов.

Другой причиной переноса сроков является надежда компании, что к 2012 году может быть завершена сделка с Русгидро по обмену пакетов Красноярской ГЭС и Иркутскэнерго на акции Евросибэнерго. Не исключено, что перед IPO компания купит 25% Красноярской ГЭС, принадлежащих СУЭК. По словам Олега Дерипаски, перед публичным размещением Евросибэнерго проведет «ряд слияний и прочих сделок, о которых мы не можем говорить сейчас».

Всего Евросибэнерго намеревалось разместить 25% уставного капитала и привлечь $1-1,5 млрд, доведя свою капитализацию (по предварительной оценке) до $6 млрд. Помогать компании в этом будут глобальные координаторы Bank of China International, Deutsche Bank, ВТБ Капитал и букраннеры — Bank of America Merrill Lynch, Credit Suisse, RBS, Ренессанс Капитал и Сбербанк РФ.

На мой взгляд, в настоящий момент цена Евросибэнерго с учетом долей в Красноярской ГЭС и Иркутскэнерго не превышает $5,5 млрд. В то же время конъюнктура Гонконгской биржи благоприятна для российских размещений, особенно для компаний, которые планируют развивать деятельность в регионе. IPO на данной площадке автоматически повысит узнаваемость российского партнера на местном рынке, а перспективы его освоения могут способствовать успешному размещению. Примером может стать листинг Русала. По словам генерального директора En+Group Артема Волынца, благодаря IPO в Гонконге Русал стал самой узнаваемой российской компанией в Китае. «Инвесторы, которые участвовали, тоже довольны и спрашивают, когда мы проведем следующую кампанию», — добавил он. Ответ очевиден: в 2012-м.

Анастасия Тупицына, аналитик «Инвесткафе»