Из переговоров ушло тепло

Интер РАО может отказаться от покупки 83,6% ТГК-14 у «Энергопромсбыта» (этим СП владеют ЕСН и ОАО «РЖД»), сообщает Интерфакс. По данным агентства, переговоры сторон зашли в тупик, так как не удалось согласовать параметры сделки. Срыв транзакции негативно отразится на котировках генкомпании.

Интер РАО может отказаться от покупки 83,6% ТГК-14 у «Энергопромсбыта» (этим СП владеют ЕСН и ОАО «РЖД»), сообщает Интерфакс. По данным агентства, переговоры сторон зашли в тупик, так как не удалось согласовать параметры сделки. Теперь, вероятно, 83,6%-ный пакет ТГК-14 может быть реализован на открытом конкурсе.

В краткосрочном плане новость негативна для котировок ТГК-14 (установленная электрическая мощность 633 МВт, тепловая – 2707 ГКал). Компания по РСБУ остается убыточной последние два года, причем нерентабельна она еще на этапе операционной деятельности. Ранее Интер РАО предлагала собственникам реализовать убыточный актив по изложенной ниже схеме. На первом этапе ЕСН должна выкупить 40,97% акций ТГК-14 у структур ОАО «РЖД». На текущий момент стоимость этого пакета на ММВБ составляет 2,22 млрд рублей ($74,2 млн). Далее ЕСН, консолидировавшая пакет в 83,62% акций генкомпании, обменивает его на акции Интер РАО, выпущенные в ходе второй допэмиссии.

На недавней встрече с аналитиками менеджмент Интер РАО раскрыл оценку активов, которые будут поглощены в ходе допэмиссии. Одна акция ТГК-14 (согласно данным привлеченного независимого оценщика) была оценена в 0,0045 рубля, что предполагает апсайд в 12,5% к текущим рыночным котировкам. Таким образом, с учетом того, что Интер РАО размещает новые акции по 5,35 копеек за штуку, за пакет в 83,6% ТГК-14 его владельцы получили бы 0,6% увеличенного уставного капитала энергохолдинга в том случае, если вся допэмиссия (13,8 трлн акций) будет размещена. Однако очевидно этот формат не подошел ЕСН и РЖД.

Между тем, смена собственника на Интер РАО является одним из основных драйверов для роста капитализации ТГК-14 с учетом неопределенности в отношении дальнейшей стратегии развития генкомпании. Прохождение транзакции в предложенном энергохолдингом формате помогло бы котировкам в краткосрочном временном диапазоне сузить спред в 12,5% между текущими уровнями котировок ТГК-14 и ценой сделки. Повторюсь, это было одним из основных триггеров роста капитализации генкомпании, пусть и на выставление оферты со стороны нового собственника рынок не надеялся. Статус стратегического предприятия, расплачивающегося за актив своими акциями, лишает Интер РАО необходимости выставлять обязательное предложение миноритариям.

Если новость получит официальное подтверждение, на мой взгляд, это приведет к снижению интереса инвесторов к бумагам ТГК-14. Я оцениваю генкомпанию в одну прогнозную выручку по итогам 2011 года, что составляет 6,7 млрд рублей или 0,0048 рублей за бумагу. Рекомендация – держать.

Георгий Воронков, аналитик «Инвесткафе»