Русгидро обновило драйверы роста

Общая выручка Русгидро в первом полугодии снизилась на 0,2% г/г и составила 200,8 млрд руб. Финансовые результаты за полугодие отразили снижение выработки электроэнергии, что обусловлено снижением приточности на большинстве водохранилищ ГЭС. Операционные расходы выросли на 7,2% г/г в основном на фоне увеличения затрат на топливо и покупную электроэнергию и мощность. Показатель EBITDA снизился на 15,3% г/г, до 50,8 млрд руб. Чистая прибыль Русгидро составила 29,3 млрд руб. Cкорректированная чистая прибыль снизилась на 22,6% г/г до 31,1 млрд руб.

Чистый долг компании в первом полугодии вырос на 48,86% г/г, до 140,09 млрд руб. Свободный денежный поток сократился на 98,63% г/г, до 178 млн руб. Основное давление на показатель оказывают масштабная инвестиционная программа компании и низкая рентабельность генерирующих объектов Дальнего Востока.

Согласно стратегии Русгидро до 2023 года, пик капитальных затрат приходится на текущий год, а далее он будет существенно сокращен. Кроме снижения капитальных затрат, ожидаются введение новых мощностей, а также индексация тарифов тепловой энергетики, что обеспечит улучшение финансовых показателей холдинга в будущем.

Среди наиболее важных для инвесторов Русгидро событий отмечу новые условия форвардного контракта с ВТБ. Стороны договорились о снижении его ставки на 0,5% и продлении условий на три года. По мнению руководства Русгидро, новые условия позволят провести работу по поиску стратегического инвестора и реализовать мероприятия, направленные на повышение стоимости акций.

Напомню, в 2017 году Русгидро и ВТБ заключили форвардный контракт на сумму 55 млрд руб. сроком на пять лет. Если по истечении срока форварда цена акций окажется ниже цены их покупки банком, то энергокомпания должна будет компенсировать разницу ВТБ. Если цена акций окажется выше цены покупки банком, то он должен выплатить компенсацию.

Минфин предложил включить Русгидро для приватизации, однако позднее выяснилось, что это предложение не нашло одобрения. Окончательное решение по этому поводу правительство должно принять до конца года.

В целом данные факты указывают, что менеджмент Русгидро активно занимается поиском нового стратегического партнера. Это в случае положительного исхода приведет к росту котировок акций, за счет премии за контроль компании.

Я сравнил Русгидро с Энел Россия и Юнипро, Интер РАО по темпу роста выручки за пять лет, чтобы определить эффективность бизнеса холдинга, а также по рентабельности (ROE), чтобы оценить качество управления. Выяснилось, что по большинству показателей Русгидро отстает от аналогов.

Что касается мультипликаторов Русгидро, то большинство из них указывают на наличие дисконта в цене акций по сравнению с ближайшими конкурентами.

В этом году компания изменила дивидендную политику. В соответствии с новыми правилами на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО, но общий дивиденд должен быть не меньше среднего за последние три года. Схема будет действовать до 2023 года, что позволит гарантировать минимальный уровень дивидендов. Ожидаемое сокращение капитальных затрат и увеличение прибыли компании будет способствовать повышению дивиденда и реализации потенциала роста в акциях компании. На данный момент дивидендная доходность Русгидро находится на уровне большинства аналогов.

Техническая картина предполагает рост котировок Русгидро. Пару месяцев назад акции пробили нисходящую линию тренда, и сейчас их цена находится вблизи линии долгосрочной поддержки 0,48-0,51 руб., от которой можно рассматривать покупку.

У акций Русгидро есть несколько драйверов роста. Снижение капитальных затрат, увеличение ключевых финансовых показателей компании в ближайшие годы приведет к повышению дивидендных выплат и переоценке акций компании. Я считаю, что бумаги Русгидро интересны для долгосрочных инвесторов как дивидендная идея. Моя первая цель по данным бумагам — 0,58 руб.

Вячеслав Макаренко, «Инвесткафе»