Акции ОГК-2 готовы к прорыву

Вслед за Мосэнерго результаты по МСФО за первый квартал представила ОГК‑2. Причем первые три месяца текущего года оказались для компании очень даже неплохими.

Начнем традиционно с производственных показателей компании. В отчетном периоде выработка электроэнергии сократилась примерно на 13% и составила 15,2 млрд кВт/ч, а полезный отпуск тепловой энергии снизился на 12%, до 2,2 млн Гкал. Благо рост цен реализации электроэнергии (+6% г/г на рынке РСВ), мощности (ввод новых объектов по программе ДПМ в самом разгаре) и тепла несколько компенсировали слабый производственный результат, и совокупная выручка ОГК-2 упала всего на 5,3%, до 37,5 млрд руб.

Снижение выработки генерирующими компаниями зачастую сопровождается падением операционных расходов, так как более половины из них приходится на топливо. За первый квартал у ОГК-2 затраты сокращались быстрее (-12%, до 28,7 млрд руб.), чем росла выручка. Амортизационные отчисления снизились с 3,3 млрд до 3,0 млрд руб., расходы на покупную электрическую и тепловую энергию — с 3,2 до 2,9 млрд руб. На этом фоне операционная прибыль ОГК-2 увеличилась более чем на четверть и достигла 8,6 млрд руб.

Благодаря повышению платежей от мощности, реализуемой в рамках ОГК-2, совокупный долг компании в отчетном периоде сократился примерно на четверть, до 47,2 млрд руб. Благодаря этому сокращаются и финансовые расходы: по сравнению с прошлогодними 1,28 млрд руб. на сей раз они составили 0,96 млрд, что вкупе с ростом финансовых доходов с 0,15 до 0,23 млрд руб. (на депозитах размещается все больше свободных денег) привело к увеличению чистой прибыли более чем на треть — до 6,3 млрд руб. В выражении последних 12 месяцев (ltm) чистая прибыль компании уверенно приближается уже к исторически высокому значению в 10 млрд руб., а маржинальность по этому показателю достигла по итогам минувшего квартала внушительные 16,7%.

Чистый долг компании сократился с 40,5 млрд до 31,0 млрд руб., а соотношение NetDebt/EBITDA на конец отчетного периода достигло более чем комфортного значения в 1х, чего не случалось с 2010 года. ОГК-2 следует по пути Мосэнерго в рамках прохождения программы ДПМ, активно сокращая долг и наращивая прибыль, однако, хотя в последнее время ее акции пытаются расти, они по-прежнему не могут подняться хотя бы вдвое от своих многолетних минимумов 2017-2018 годов.

EBITDA компании повысилась на 20,9%, до 11,9 млрд руб., что на фоне снижения чистого долга увело оценку акций ОГК-2 по мультипликатору EV/EBITDA до минимума на отметке 2,7х. Пик повышенных платежей в рамках программы ДПМ придется на 2022 год, поэтому я по-прежнему считаю, что значительный рост в акциях ОГК-2 неизбежен.

Совет директоров компании предлагает выплатить максимальный в истории дивиденд в размере 3,68 коп. на акцию, что соответствует 35% чистой прибыли по РСБУ и означает рекордную для компании доходность около 8,8%. Причем, на мой взгляд, это далеко не предел.

В общем, акции ОГК-2 хорошо впишутся в диверсифицированные долгосрочные инвестпортфели, с горизонтом два-три года.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»