Энел Россия сгенерирует доход для инвесторов

Энел Россия отчиталась за 1-е полугодие снижением выработки электроэнергии на основных производственных площадках ввиду переизбытка мощности и сокращения потребления в уральском регионе. Также на результат повлияло снижение тарифа ДПМ, вызванное падением доходности госблигаций.

Совокупная выручка Энел Россия с января по июнь опустилась на 2,3%, до 34,0 млрд руб. Операционные расходы, в первую очередь по статьям постоянные затраты, связанные с восстановления налога на имущество, и амортизационные отчисления, повысились на 2,1%, до 28,7 млрд руб. В результате чистая прибыль Энел Россия упала на 21,1%, до 3,4 млрд руб. Одновременно с этим чистый долг увеличился на 24%, до 22,2 млрд руб., или 1,36х EBITDA.

В целом снижение финансовых показателей компании было ожидаемым, поэтому ее отчетность можно считать нейтральной. В руководстве Энел подтвердили консервативный прогноз на 2018 год, заявленный в стратегическом плане, а также сообщили о начале строительства двух ветропарков суммарной мощностью 291 МВт по ДПМ.

К ближайшим аналогам Энел Россия я отношу Мосэнерго, Юнипро, Иркутскэнерго. Предлагаю сравнить их по темпам роста выручки, чтобы оценить темпы развития бизнеса, и рентабельность ROE, что позволяет судить об эффективность менеджмента. И как видно из графика, Энел отстает от аналогов по темпам повышения выручки из-за сокращения потребления ее электроэнергии. При этом она наиболее эффективна из перечисленных конкурентов.

Для инвесторов Энел Россия наиболее интересными остаются новости о продаже Рефтинской ГРЭС, которая была инициирована в начале 2016 года. На данный момент, по словам руководства компании, остался один претендент на данный актив, окончательное решение должно быть принято до конца года. Сделку оценивают в пределах 20-50 млрд руб. Учитывая, что остался один претендент, актив, скорее всего, будет продан по цене ближе к нижней границе. Раннее ожидалось, что после продаже Рефтинской компания выплатит специальный дивиденд, но вышеупомянутые проекты Энел в сфере зеленой энергетики уменьшают шансы на развитие этого сценария.

В то же время миноритарные акционеры Энел Россия имеют право не согласиться со сделкой по продаже Рефтинской ГРЭС и предъявить акции компании к выкупу по средней цене за полгода, то есть по 1,34 руб. Также возможно предъявление к выкупу 25% free float. При реализации и того и другого вариантов выкупа потенциал роста для акций Энел Россия составляет от 10%.

По P/E этот потенциал составляет 17,1%, по P/S — 4%, а по EV-to-EBITDA — 40%. В то же время по коэффициенту P/BV акции Энел Россия переоценены. В целом я считаю, что компанию можно рассматривать для покупки на текущих уровнях.

Согласно утвержденной в 2017 году дивидендной политике, Энел Россия в 2018-2019 годах должна направлять на эти выплаты 65% от чистой прибыли по МСФО. Учитывая это, можно ожидать, что дивиденд за текущий год будет в пределах 0,130-140 руб. на акцию. Это делает Энел одной из наиболее интересных с точки зрения дивидендной истории компаний в секторе генерации.

С начала текущего года акции Энел потеряли в цене 25%, как и большинство эмитентов из индекса Мосбиржи Электроэнергетика. Негативная динамика котировок объясняется ухудшением операционных и финансовых показателей, неблагоприятной конъюнктурой рынка и конфликтом руководства и акционеров.

С учетом всего вышесказанного, я считаю, что, несмотря на снижение ряда финансовых и операционных показателей по итогам отчетного периода, акции Энел Россия интересны для покупки с первой целью 1,20 руб.

Вячеслав Макаренко, «Инвесткафе»