Юнипро до сих пор переживает поставарийный шок

Компания Юнипро отчиталась по МСФО за 1-е полугодие.

Производство электроэнергии компанией, согласно представленным данным, упало на 12,5% г/г, до 24,5 млрд кВт/ч. Как объясняют это в Юнипро, причина в повышенной водности в Сибири, сокращении объема генерации на Сургутской ГРЭС-2 из-за роста холодных резервов, а также падение выработки электроэнергии на Шатурской ГРЭС в результате проведения главной инспекции на энергоблоке ПГУ. Производство тепловой энергии, в свою очередь, выросло на 5% г/г, на из-за необычно холодной погоды в регионах присутствия, однако доля доходов, получаемых за реализацию теплоэнергии, по-прежнему ничтожно мала (около 1,9%), поэтому позитивная динамика данного показателя существенного значения для общего результата не имеет.

Неважные производственные результаты Юнипро привели к падению выручки почти на 5%, до 37,8 млрд руб. До этого показатель и без того находился под негативным влиянием последствий пожара на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС. Напомню, это один из крупнейших объектов компании мощностью 800 МВт, построенный в рамках ДПМ. Энергоблок был введен в эксплуатацию в конце декабря 2015 года, однако, проработав всего месяц, надолго вышел из строя. Тем не менее январские доходы прошлого года создали эффект высокой базы, частично нивелированный ростом цен на мощность по ДПМ на Яйвинской и Шатурской ГРЭС.

Операционные расходы компании с января по июнь снизились почти на треть — до 28,3 млрд руб., однако это исключительно технический фактор, связанный с признанием выбытия основных средств в размере 10,3 млрд руб. в 1-м полугодии 2016-го. Более информативным показателем в данном случае являются скорректированные операционные расходы, которые сократились, но не всего на 7,1%. Этому активно поспособствовало уменьшение на фоне падения выработки топливных расходов и амортизационных отчислений. Ключевой статьей отчетности стали прочие операционные доходы, превысившие 20 млрд руб. и представляющие собой страховое возмещение от аварии на Березовской ГРЭС. В этой связи прошлогодний операционный убыток в размере 500 млн руб. сменился операционной прибылью, составившей около 30 млрд, при этом скорректированная операционная прибыль выросла на 3%, почти до 10 млрд руб.

Чистые финансовые доходы Юнипро за полугодие упали на 20,1%, до 381 млн руб., что объясняется вынужденным сокращением вложений из-за ликвидации последствий аварии, а также выплатой внушительных дивидендов.

И хотя чистая прибыль Юнипро составила рекордные 24,5 млрд руб. против прошлогоднего убытка, это, повторюсь, исключительно технический разовый фактор, связанный с получением страхового возмещения. EBITDA на этом фоне увеличилась с 2,5 млрд до 33,1 млрд руб., а долговая нагрузка у компании по-прежнему полностью отсутствует.

Самым актуальным вопросом на сегодняшний день остается ситуация вокруг аварийного третьего энергоблока Березовской ГРЭС. В этом смысле презентация Юнипро, посвященная полугодовой отчетности, привнесла в историю заметный негативный оттенок. Если первоначально расходы на восстановление оценивались примерно в 25 млрд руб., то теперь — в 39 млрд. Причем в новую сумму не включаются возможные непредвиденные расходы, которые компания оценивает еще в 5 млрд. Более того, срок запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС в очередной раз может быть перенесен. На этот раз — с начала 2019 года на 2-3-й квартал.

Обозначенные факторы оказывают серьезное давление на котировки акций Юнипро, уверенно направившиеся к семилетним минимумам. Лишь привлекательная дивидендная доходность удерживает бумагу от более стремительного падения. Компания обещает по итогам 2017 года выплатить в виде дивиденда около 12 млрд руб. с учетом уже перечисленных средств за 1-й квартал. На акцию придется 0,19 руб., что обеспечивает доходность 8,2% в текущих котировках.

Поскольку текущее значение соотношения EV/EBITDA обусловлено разовым фактором, резонным мотивом для покупки акций Юнипро могут служить лишь стабильные дивидендные выплаты. Но эта тактика подходит только консервативно настроенным инвесторам, а для широкого круга участников рынка я даю рекомендацию «держать».

Королёва Анна, «Инвесткафе»