КТК готова развить успех

После пяти лет непрерывного снижения цены на энергетический уголь во 2-м полугодии минувшего года продемонстрировали неплохой рост, в моменте поднявшись до трехлетних максимумов. Одновременно средняя цена реализации угля Кузбасской топливной компанией (КТК) в 2016-м упала на 4% г/г, до 1 278 руб. за тонну. Это объясняется тем, что контрактные цены заключаются с временным лагом в несколько месяцев по сравнению со спотовыми. Таким образом, удорожание энергоугля будет отражено в результатах компании за текущий год, если цены хотя бы не уйдут ниже достигнутых уровней.

Небольшое снижение средней цены реализации КТК компенсировала наращиванием объема продаж на те же 4%, до 11,11 млн тонн. Этому в значительной степени способствовало начало добычи на разрезе Брянский и ее увеличение на Виноградовском участке. Примерно две трети (7,47 млн тонн) добытого угля было отправлено на экспорт, а 3,63 млн тонн реализовано на внутреннем рынке. Благодаря улучшению операционных показателей выручка компании по МСФО в 2016 году повысилась на 7%, до 26,9 млрд руб. Вместе с тем из-за опережающего роста себестоимости, обусловленного главным образом увеличением затрат на транспорт на 20%, валовая прибыль КТК упала на 10%, до 3,6 млрд руб., а операционная сократилась на 16%, до 1,3 млрд руб. Рентабельность опустилась с 6,2% до 4,8%.

Благодаря финансовым статьям отчетности, которые лишили ее прибыли годом ранее, на этот раз КТК удалось получить положительный главный результат. Хотя финансовые доходы компании сократились примерно на 68 млн руб., финансовые расходы упали вдвое — с 1,56 млрд до 0,76 млрд руб. Это объясняется отсутствием отрицательных курсовых разниц, которые в 2015 году составляли 271 млн руб., также символическим (22 млн руб.) размером отчисления в резервы по сомнительным долгам против прошлогодних 541 млн. На этом фоне КТК смогла сгенерировать 598 млн руб. чистой прибыли после 6 млн годом ранее и околонулевого результата нескольких предшествующих лет.

Долговая нагрузка компании за год не изменилась. Соотношение NetDebt/EBITDA закрепилось в районе 2х при снижении EBITDA на 3%, до 2,6 млрд руб.

Наличие чистой прибыли позволяет предположить, что КТК будет готова заплатить дивиденды, хотя некоторые участники рынка уже перестали в это верить. Согласно своей дивидендной политике, компания обязуется выделять на эти выплаты не менее 25% чистой по МСФО. Таким образом, по итогам минувшего года можно рассчитывать на дивиденд от 1,5 руб. на бумагу, что означает доходность около 1,5% в текущих котировках. Не бог весть какая щедрость, но все-таки лучше, чем ничего.

Нынешний год обещает в финансовом плане оказаться для КТК значительно успешнее. Во-первых, средняя цена реализации будет намного выше прошлогодней, если на рынке не произойдет чего-либо экстраординарного, что обвалит цены. Во-вторых, планы КТК по ежегодному наращиванию добычи и продаж угля внушают определенный оптимизм. В-третьих, компания продолжает вести активную работу над увеличением доли обогащенного угля, что должно способствовать повышению выручки.

По сравнению с ведущими мировыми угледобывающими компаниями акции КТК привлекательны для долгосрочных инвестиций в расчете на дальнейший рост мировых цен на энергетический уголь. По мультипликатору EV/EBITDA компания оценена ниже 6х, в то время как среднее значение по отрасли находится в районе 7,5х. Рекомендация по акциям КТК — «покупать».

Козлов Юрий, «Инвесткафе»