Э.ОН Россия будет долго приходить в себя

Из-за аварии на энергоблоке Березовской ГРЭС в феврале текущего года Э.ОН Россия была вынуждена отразить в отчетности по МСФО за 1-й квартал чистый убыток более 2 млрд руб. и отрицательную EBITDA, вплотную подошедшую к 1 млрд руб.

С января по март электростанции Э.ОН Россия в общей сложности выработали 15,5 млрд кВт/ч, опередив прошлогодний результат на 13% г/г. Во многом это связано с приростом производственных показателей на Сургутской ГРЭС-2 на 29%, благодаря загрузке четвертого блока, который в 1-м квартале прошлого года вынужденно простаивал из-за ремонта. Производство тепловой энергии повысилось на 3,1% г/г на фоне сопутствующих погодных условий. В свою очередь, объем генерации на Шатурской, Яйвинской и Смоленской ГРЭС снизился в результате изменений графиков ремонтов и простоя генерирующего оборудования в холодных резервах.

Продажи электроэнергии в отчетном периоде выросли на 14,5%, до 16,5 млрд кВт/ч, став основным драйвером и для повышения выручки на 16,7%, до 22,4 млрд руб. Большая часть доходов (21,6 млрд руб.) по-прежнему поступает от реализации электроэнергии и мощности, а на тепловую энергию и прочую выручку приходится скромные чуть более 3%.

Пожар на энергоблоке №3 Березовской ГРЭС, случившийся 1 февраля, стал главной причиной увеличения операционных расходов с 15,6 млрд до 25,2 млрд руб. Если бы не ЧП, то операционные расходы компании остались бы практически на прошлогодних уровнях. Однако с учетом этого обстоятельства ей пришлось отразить частичное списание балансовой стоимости аварийного блока в размере 9,0 млрд руб. В этой связи операционная прибыль компании в размере 4,2 млрд руб., сгенерированная в 1-м квартале 2015 года, сменилась год спустя убытком от текущей деятельности на уровне 2,8 млрд руб.

Вследствие понесенных убытков в размере 2 млрд руб. EBITDA по итогам 1-го квартала оказалась равна -1 млрд руб.

Позитивным для Э.ОН Россия фактором остается полное отсутствие долговой нагрузки, которое позволяет выплачивать дивиденды. По итогам 2015 года дивиденд на одну акцию составит порядка 0,2 руб., что будет сулить доходность на уровне 7,7% в текущих котировках. На мой взгляд, это неплохой показатель, учитывая сложное финансовое положение компании после череды аварий.

Однако дивидендов недостаточно, чтобы рекомендовать акции Э.ОН Россия к покупке. В настоящее время они переоценены по мультипликатору EV/EBITDA по сравнению с аналогами. Дополнительное давление на котировки продолжит оказывать также история вокруг Березовской ГРЭС, поскольку ремонт на вышедшем из строя блоке завершится не ранее конца 2017 года и обойдется компании минимум в 15 млрд руб., хотя некоторая часть из этой суммы и будет покрыта страховым возмещением.

Рынок постепенно отыгрывает все негативные новости, свалившиеся на Э.ОН Россия в текущем году, и постепенное восстановление финансовых показателей обязательно приведет к повышению капитализации компании. Однако случится это точно не в 2016 году, так что пока лучше поискать более интересные идеи для инвестиций в российской электроэнергетики. Рекомендация по акциям Э.ОН Россия — «продавать».

Козлов Юрий, «Инвесткафе»