Самое время вложиться в Интер РАО

Интер РАО отчиталось по МСФО за девять месяцев, продолжив практику представления ежеквартальных отчетов, которая была введена в прошлом году. Результаты компании приятно удивили двузначным ростом выручки и чистой прибыли.

Производственные показатели Интер РАО вышли неоднозначными. С одной стороны, благодаря вводу в эксплуатацию в рамках ДПМ второго энергоблока Южноуральской ГРЭС-2 и двух энергоблоков Черепетской ГРЭС, а также увеличению мощностей на уже действующих электростанциях, установленная электрическая мощность увеличилась на 1,7%. С другой — установленная тепловая мощность упала на 3% в связи с реализацией программы вывода из эксплуатации устаревшего оборудования.

Выработка электроэнергии сократилась примерно на 1% из-за затянувшегося ремонта оборудования минувшим летом и уменьшения рабочего времени на неэффективных энергоблоках Каширской, Черепетской и Верхнетагильской ГРЭС. Отпуск тепловой энергии сократился более чем на 5% г/г в связи с тем, что погода была теплее обычного.

Тем не менее выручка Интер РАО с января по сентябрь прибавила более 10% г/г, достигнув 580 млрд руб. При этом ключевой сбытовой сегмент компании, на который приходится более половины всех доходов, нарастил их 4,3%, сгенерировав 14 млрд руб. за счет расширения клиентской базы на фоне индексации тарифов для населения. В сегменте электрогенерации выручка поднялась чисто символически — всего на 0,2%, до 88,4 млрд руб. А от трейдинговых операций доход, который год за годом показывает впечатляющую динамику, доход достиг 60 млрд руб. (+71,1%). Этим достижением компания обязана увеличению объема торговых операций на российском рынке, а также эффекту сильного доллара, что позволило нарастить объем поставок за рубеж, получая за это неплохую рублевую выручку.

Правда, увеличение поставок в рамках трейдинговой деятельности как за внешнем, так и на внутреннем рынке, привело в итоге к росту расходов на покупную электроэнергию и мощность, а также затрат на передачу электроэнергии. В результате общие операционные расходы компании поднялись на 45 млрд руб., до 558 млрд. Но эта игра стоила свеч, и ярким доказательством этого является рост операционной прибыли на 60% — с 18,1 млрд годом ранее до 29,0 млрд руб. на 30 сентября 2015-го.

Чистая прибыль превзошла прошлогодний результат вдвое и достигла 23,3 млрд руб., EBITDA поднялась примерно на 25%, немного недотянув до 50 млрд. Этот блестящий результат был получен не только за счет успешного развития в сегменте трейдинга, но и благодаря генерации, поработавший с повышенной эффективностью, а также вводу новых мощностей в рамках ДПМ, о которых уже шла речь выше.

Чистый долг Интер РАО с начала года сократился на 16,9%, ниже 30 млрд руб. NetDebt/EBITDA опустилось существенно ниже 1х, что означает на текущий момент минимальные риски перед кредиторами.

Таким образом, результаты Интер РАО за три квартала текущего года мне представляются безусловно сильными. Большие надежды возлагаются и на итоговую отчетность за 2015-й. Но уже сейчас, учитывая недооценку компании по мультипликатору EV/EBITDA, ее акции представляются одной из самых интересных идей в российской электроэнергетике наравне с Мосэнерго.

Рекомендация по акциям Интер РАО — «покупать».

Козлов Юрий, «Инвесткафе»