НОВАТЭК попадет в волну распродаж

НОВАТЭК раскрыл финансовые результаты за девять месяцев 2015 года. По данным отчетности, в обозначенном периоде компания увеличила добычу нефти и газового конденсата более чем на 50% г/г, до 6,5 млн тонн. В дополнение к этим объемам НОВАТЭК закупил у совместных предприятий еще 6,4 млн тонн жидких углеводородов, притом что годом ранее он приобрел таким образом менее 2 млн тонн. Природного газа в отчетном периоде было добыто на 9% больше, чем годом ранее, или 50 млрд куб. м. Однако слишком теплая погода прошлой зимы не позволила компании нарастить его продажи. Более того, они снизились на 7% г/г, до до 44,7 млрд куб. м.

Зато порадовал объем реализации жидких углеводородов, поднявшийся сразу на 87%, до 9,22 млн тонн, против 4,93 млн тонн годом ранее. Столь внушительный скачок показателя обусловлен несколькими факторами. Главный из них — повышение объема закупок газового конденсата у совместных предприятий вследствие увеличения объемов добычи на месторождении СеверЭнергии, начала эксплуатации Термокарстового месторождения Тернефтегаза. Свою роль также сыграл рост добычи жидких углеводородов у «дочек» независимого производителя газа. Если раньше для НОВАТЭКа продажи газа на внутреннем рынке прочно занимали первое место, то после выхода на зарубежный рынок компания ориентируется на жидкие углеводороды, которые можно экспортировать, в отличие от природного газа, диверсифицируя тем самым продажи. К слову, на сегодняшний день НОВАТЭК экспортирует порядка 70% жидких углеводородов.

Выручка НОВАТЭКа увеличилась на 31% г/г — с 262 млрд руб. до 343 млрд руб. Основной причиной этого результата стал рост цен реализации газа, а также почти вдвое поднявшийся объем продаж жидких углеводородов, доля которых в доходе компании за девять месяцев составила 54%.

Операционные расходы опередили рост выручки, подскочив на 44%, до 238,5 млрд руб. Больше всего (в 2,4 раза, до 86 млрд руб.) поднялись затраты на покупку природного газа и жидких углеводородов на фоне роста объема закупок. Таким образом, операционная прибыль компании за отчетный период повысилась на 4,7% г/г, до 105,6 млрд руб.

В итоге чистая прибыль НОВАТЭКа, относящаяся к акционерам, оказалась чуть ниже 60 млрд руб., почти на 5% отстав от показателя прошлого года. EBITDA с учетом доли в EBITDA совместных предприятий, напротив, повысилась на 29% — с 122 млрд до 158 млрд руб.

Основным фактором, отрицательно повлиявшим на динамику прибыли НОВАТЭКа, стала девальвация рубля, спровоцировавшая неденежные убытки от курсовых разниц из-за переоценки его собственного валютного долга и долга совместных предприятий, в основном Ямала СПГ. Этот масштабный проект вместе с французской Total и китайской CNPC НОВАТЭК продолжает воплощать в жизнь. На 2018 год запланированы первые продажи СПГ, а в 2020 году предполагается вывести предприятие на проектную мощность, которая должна составить порядка 16,5 тонны. Однако это пока лишь планы, а на сегодня особую озабоченность вызывает вопрос с финансированием Ямал СПГ. Средства на проект должны были поступить еще до конца прошлого года, однако из-за санкций и сложности многосторонней сделки сроки были перенесены сначала на середину 2015 года, а теперь уже, по всей видимости, и на его конец. Правда, в прессе в последнее время стала появляться информация о том, что переговоры с международными экспортно-кредитными агентствами, а также китайскими и российскими банками находятся на завершающей стадии, но, прежде чем принимать какие-то инвестиционные решения, лучше все же дождаться официальных подтверждений этого.

Чистый долг НОВАТЭКа с начала года повысился более чем на четверть, до 258 млрд руб., но благодаря сопоставимому росту EBITDA соотношение NetDebt/EBITDA удалось удержать на комфортном уровне 1,32х.

Несмотря на довольно слабые финансовые результаты НОВАТЭКа за январь-сентябрь текущего года, сохраняется надежда, что выход на полную мощность проектов Северэнергия и Ямал-СПГ позволит улучшить ситуацию в обозримом будущем. Вместе с тем эти перспективы уже учтены в текущих котировках, причем рынок закладывает завышенные ожидания. Если сравнить НОВАТЭК с другими представителями нефтегазового сектора по мультипликатору EV/EBITDA, выходит, что бумаги компании серьезно перекуплены. Исторические максимумы, которые в этом году протестировали бумаги НОВАТЭКа, — яркое тому доказательство. Сложная ситуация с финансированием масштабного проекта Ямал-СПГ дополнительно сигнализирует об усилении продаж. Коррекция после продолжительного роста последних лет назрела, и фундаментальных причин для этого набралось предостаточно.

Рекомендация по акциям НОВАТЭК — «продавать».

Королёва Анна, «Инвесткафе»