Мосэнерго дешевле уже не будет

Судя по опубликованному отчету по МСФО, 1-й квартал 2015 года выдался весьма успешным для Мосэнерго. Компания не только смогла увеличить выручку на 4%, но и умудрилась практически удвоить чистую прибыль по сравнению с аналогичными показателями прошлого года.

Выручка Мосэнерго по итогам поднялась на 4,2% г/г, до 55,64 млрд руб. Как и прежде, около 49,5% всего объема выручки пришлось на реализацию тепловой энергии. Ее продажи увеличились на 6,2% г/г благодаря росту тарифов и объемов отпуска тепловой энергии в результате интеграционных процессов с МОЭК, которая окончательно перешла под управление Мосэнерго.

Доходы от реализации электроэнергии и мощности, на которые приходится 47,4% от общего оборота, снизились на 1,3%, до 26,38 млрд руб. Это произошло в связи со снижением цен электроэнергии на рынке на сутки вперед (РНВ), а также из-за сокращения объема выработки электроэнергии на 3%. При этом, если из расчета вычесть затраты на покупку электроэнергии и мощности, то выручка в этом сегменте осталась бы на уровне 1-го квартала прошлого года, что вселяет некоторую надежду.

Прочая выручка за счет поступлений из ОГК-Инвестпроект увеличилась сразу в 2,3 раза, до 1,73 млрд руб., однако ввиду малой ее доли в общей структуре доходов компании она не оказала серьезного влияния на итоговый показатель.

Операционные расходы показали более скромную динамику роста по сравнению с выручкой, увеличившись менее чем на 3% г/г, до 48,13 млрд руб. Во многом это было связано с повышением затрат по статье «Амортизация объектов основных средств» на 800 млн руб., увеличением расходов на оплату труда в результате роста численности Мосэнерго, а также убытком от обесценения торговой и прочей дебиторской задолженности в размере 244 млн руб. на фоне увеличившихся арендных платежей. Операционная прибыль по итогам отчетного периода выросла почти на 12%, до 7,88 млрд руб.

Финансовые расходы Мосэнерго увеличились в 2,5 раза, прежде всего из-за отрицательных курсовых разниц, которые составили около 3 млрд руб. после 1,2 млрд годом ранее, а также из-за почти двукратного, до 835 млн руб., роста процентных расходов по заимствованию. К счастью, финансовые доходы повышались опережающими темпами — со 157 млн до 4,35 млрд руб. В первую очередь этого удалось достичь за счет положительного изменения курса российской валюты, что принесло почти 4 млрд руб. по статье «Доходы от изменения обменных курсов иностранных валют». Таким образом, нетто-величина курсовых разниц оказалась положительной и составила около 1 млрд руб., что стало результатом укрепления рубля в первые три месяца текущего года.

В итоге EBITDA Мосэнерго по итогам с января по март выросла на 15,4% г/г, до 12,33 млрд руб., а чистая прибыль составила 7,43 млрд руб., оказавшись на 73,5% больше, чем годом ранее. Без учета доходов и расходов от изменения валютных курсов чистая прибыль увеличилась бы гораздо скромнее — примерно на 20%, но общую картину это не меняет. В любом случае вышедшую отчетность следует признать умеренно позитивной. Если финансовые показатели и дальше будут улучшаться, то, вероятно, по итогам 2015 года руководство Мосэнерго сможет позволить себе выплатить более приличные дивиденды, нежели 0,01 руб., предложенные акционерам за прошлый год.

О привлекательности акций Мосэнерго в настоящий момент можно судить не только исходя из сравнения финансовых мультипликаторов представителей российского электроэнергетического сектора, но и взглянув на чистые оборотные активы компании. Сейчас сложилась такая редкая и интересная для инвестиций ситуация, когда рыночная капитализация компании ниже величины чистых оборотных активов. Это значит, что эмитент явно недооценен рынком, так что рано или поздно потенциал роста будет реализован. Так что очень советую поторопиться с покупкой акций Мосэнерго по текущим ценам с целью 1,3 руб. за бумагу.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»