КТК: без дивидендов, но с надеждой на светлое будущее

Один из крупнейших российских производителей энергетического угля ОАО Кузбасская топливная компания (КТК) представила в начале новой рабочей недели свои операционные результаты, а также консолидированную финансовую отчетность по стандартам МСФО за 1-й квартал 2015 года.

Производственный план, опубликованный официально в начале текущего года, КТК успешно выполняет и четко ему следует: производство угля составило за первые три месяца 2,88 млн тонн, что на четверть выше, чем в 1-м квартале 2014 года. Объем товарной продукции при этом вырос до 2,54 млн тонн по сравнению с 2,02 млн тонн годом ранее.

Переработка угля КТК также показала уверенную динамику, увеличившись на 22% в годовом выражении, до 2,09 млн тонн. Во многом это связано с ростом объема поставок обогащенного угля на рынки Азиатско-Тихоокеанского региона — этот сегмент производства прибавил 21% (г/г). Объем рассортировки угля показал схожую динамику, увеличившись на 23% (г/г). Дополнительным драйвером в этом сегменте стало увеличение поставок на рынок Польши, где компания продолжает активно развивать собственную сеть продаж.

Отличные операционные результаты КТК послужили триггером роста коммерческих показателей по итогам 1-го квартала 2015 года. Реализация угля составила за этот период 2,56 млн тонн (+21% г/г) благодаря внутреннему рынку и экспорту в страны Азиатско-Тихоокеанского региона, при этом на долю экспорта приходится около 63% от общего объема продаж. Средняя цена реализации угля в рублевом выражении выросла за год на 18%, до 1 350 руб. за тонну, а по сравнению с 4-м кварталом 2014 года показала небольшое снижение на 3%.

Выручка КТК в 1-м квартале текущего года увеличилась на четверть по сравнению с аналогичным показателем прошлого года и составила 6,01 млрд руб. При этом по сравнению с предыдущим кварталом компания продемонстрировала существенное снижение выручки (на 22%) из-за отрицательной динамики экспортных продаж (-26% к/к), а также реализации собственного угля (-57% к/к).

Валовая прибыль в годовом выражении выросла на 77%, до 1,33 млрд руб., благодаря опережающим темпам роста выручки по сравнению с себестоимостью, а операционная прибыль и вовсе увеличилась более чем вдвое, составив 0,71 млрд руб., даже несмотря на внушительный рост коммерческих и административных расходов почти на 40% (г/г).

Чистая прибыль КТК в 1-м квартале оказалась самой высокой за последние три года — 258 млн руб., что по сравнению с символическим значением в 15 млн руб. годом ранее составляет более чем семнадцатикратный рост. EBITDA не смогла перешагнуть за миллиард, составив 952 млн руб., что на 54% превосходит показатели 1 квартала прошлого года; рентабельность по EBITDA выросла на 3 п.п. в годовом выражении и составила 15,8%.

Чистый долг КТК по состоянию на 31 марта 2015 года достиг 6,49 млрд руб., увеличившись на 6% за последние три месяца. При этом показатель чистого долга к EBITDA продемонстрировал квартальное снижение на 6% и составил 2,27х, хотя еще год назад эта цифра находилась в районе 2,01х. Объясняется это весьма просто: около 63% общего долга КТК номинировано в долларах США, а значит, вместе с ослаблением российской валюты растет и долговая нагрузка, выраженная в рублях.

Что касается дивидендных выплат, то спешу напомнить, что в марте 2015 года совет директоров рекомендовал не выплачивать их по итогам 2014 года и утвердил новую дивидендную политику, а значит, дивидендного ралли в этом году ожидать не стоит.

В целом финансовые результаты за 1-й квартал 2015 года следует признать весьма успешными для КТК, причем не только из-за красивой афиши в виде роста чистой прибыли на 1620%, но и из-за ее абсолютного значения, которое оказалось рекордным за последние несколько лет. Это особенно важно в условиях серьезного снижения на энергетический уголь на мировых рынках, которое началось еще в середине 2012 года и продолжается по сей день. Понятно, что добиться результата КТК удалось во многом благодаря девальвации рубля, однако компания по-прежнему значительно недооценена рынком.

Одним из запланированных мероприятий по повышению капитализации КТК и ликвидности ее бумаг является проведение вторичного размещения акций, которое должно состояться в течение ближайших трех лет, тем более что темпы развития предприятия этому способствуют. При наступлении благоприятной ситуации на рынке угля начнется активная подготовка и осуществление мероприятий по вторичному размещению, где инвесторам будет предложено не менее 15,6% акций компании, принадлежащих менеджменту, после чего в свободном обращении будет находиться около половины акционерного капитала эмитента.

Рекомендация по акциям КТК — «покупать». Потенциал роста — 100%.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»