КТК — выбор смелых и дальновидных

Кузбасская топливная компания (КТК) опубликовала неаудированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2014 года. В документе зафиксирован чистый убыток в объеме 469 млн руб., тогда как в том же периоде прошлого года компания сгенерировала прибыль в размере 329 млн руб.

Вина за полученный КТК убыток лежит на курсовых разницах, которые за отчетный период составили 491 млн руб. Свой вклад в отрицательный результат прибыли внесло и продолжающееся снижение цены на уголь на азиатских рынках. Причем в настоящий момент цены упали настолько сильно, что реализация продукции в страны Азиатско-Тихоокеанского региона приносят компании даже незначительные убытки. Естественно, никакой речи о прерывании поставок не идет: рынок АТР считается очень перспективным и привлекательным в долгосрочной перспективе, и наработанную многими годами клиентскую базу в Южной Корее и Японии руководство компании терять явно не намерено. Думаю, в будущем это еще принесет свои плоды, когда рынок угля вместе с мировой экономикой выйдут из затяжного кризиса и вступят в глобальную фазу роста.

Выручка КТК по итогам с января по сентябрь текущего года также не порадовала, составив 14 520 млн руб., что значит снижение на 9% г/г. Основная причина столь невыразительной динамики — падение показателей в сегменте экспортных продаж собственного угля (-7% г/г). Не последнюю роль здесь сыграла теплая зима в Европе, где отопительный сезон в 2014 году начинается в 4-м квартале. Даже сезонное повышение спроса на уголь на внутреннем рынке, благодаря которому квартальное увеличение выручки в этом сегменте составило 139%, не смогло вывести динамику выручки компании в положительную область. При этом внутренний рынок остается стабильным: валовая рентабельность на нем по итогам отчетного периода осталась на уровне девяти месяцев 2013 года и составила 33%. В настоящее время компания реализует ряд проектов для повышения доли внутреннего рынка в общем объеме продаж.

Операционная прибыль КТК особенно сильно пострадала: она оказалась равна 326 млн руб., обвалившись более чем в два раза год к году. Это случилось потому, что темпы снижения выручки (-9%) заметно опередили темпы снижения себестоимости продукции компании (-6%), в результате чего валовая прибыль за отчетный период сократилась на 25% — до 1 622 млн руб. EBITDA упала на 33%, до 1 167 млн руб.

Чистый долг КТК по состоянию на 30 сентября 2014 года вырос на 17% в годовом измерении и достиг 6 042 млн руб. Соотношение NetDebt/EBITDA и вовсе подскочило почти вдвое по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, превысив значение 3х, но это легко объясняется снижением EBITDA на 33% и ростом общего долга на 53%. На текущий момент долговая нагрузка компании далека от критических уровней. В отношениях с банками данный показатель не должен превышать 4,0-4,5х. Менеджмент КТК планирует довести его до уровня ниже 3х уже к концу уходящего года. С этой целью уже сформирован пул денежных средств в размере 4 886 млн руб. Так что свет в конце тоннеля все же есть, и это уже хорошо.

Единственное, что настораживает в структуре общего долга, — это наличие обязательств в долларах США, на долю которых приходится 58% от всех займов компании. На фоне тенденции к ослаблению курса рубля к доллару наличие долгов в иностранной валюте и их дальнейшая переоценка могут привести к возникновению негативного эффекта от курсовых разниц в будущем, что будет оказывать значительное воздействие на конечный финансовый результат компании.

Несмотря на множество вышеперечисленных рисков инвестирования в акции КТК, связанных с увеличением долговой нагрузки, падением цен на реализуемую продукцию, а также дальнейшее ослабление рубля, стоит отметить, что компания по-прежнему привлекательна по мультипликаторам по сравнению с аналогами, что рано или поздно обязательно будет учтено рынком.

Справедливая цена по акциям КТК находится на уровне 140 руб., рекомендация — «покупать». Потенциал роста в этих бумагах — около 100%.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»