Газпром и CNPС: договор на грани фола

Газпром все-таки подписал 30-летний контракт на поставку газа в Китай в объеме до 38 млрд куб. м ежегодно на общую сумму $400 млрд, что стало для рынка некоторой неожиданностью. Большинство прогнозов, даже консервативных, подразумевают рост импорта газа со стороны КНР выше 150 млрд куб. м к 2020-му, до 225 млрд куб. м к 2025-му и более чем до 300 млрд куб. м к 2030 году. Заключив контракт, Газпром гарантировал себе долю на этом перспективном рынке.

Вполне ожидаемо было то, что Китай вел переговоры довольно жестко, отстаивая свои интересы и пытаясь снизить цену на российский газ. Страна не испытывает недостатка в предложении этого сырья и уже получает значительные объемы по ценам намного ниже европейских из Туркменистана, который является крупнейшим экспортером газа в КНР, поставляя ему 20 млрд куб. м ежегодно. Более того, существуют договоренности, согласно которым поставки газа из Туркменистана к 2020 году вырастут до 65 млрд куб. м. Туркменский газ, по моим расчетам, примерно на 20% дешевле, чем российский, поставляемый в Европу.

Вместе с тем цена туркменского газа может быть отправной точкой, но никак не ориентиром. Туркменистан вынужден был идти на уступки, так как он зависит от российской ГТС. Также стоит отметить, что для транспортировки сырья по восточному маршруту потребуются инвестиции в разработку месторождений иркутского и якутского центров газодобычи и финансирование строительства газопровода Сила Сибири. Общий объем вложений оценивается в $35-45 млрд. И наконец, помимо дешевого среднеазиатского газа, альтернативой для Китая является СПГ, который стоит дороже, чем российский газ для Европы приблизительно на 35%-40%. Исходя из этого, я не думаю, что скидка к европейской цене для Китая будет существенной, не исключено, что она окажется даже меньше 10%. Следовательно, 1 тыс. куб. м отечественного газа обойдется КНР в $350-370 за тыс. Этот прогноз также подтверждается объемом 30-летнего контракта, равным $400 млрд, с поставками до 38 млрд куб. м в год.

Заключенный Газпромом контракт может оказать существенное долгосрочное давление на цену СПГ на мировом рынке, так как в связи с более выгодными условиями поставок российского сырья Китай может отдать предпочтение именно трубопроводному газу, а не сжиженному, который сейчас обходится существенно дороже. Эта ситуация также повлияет и на рынок газа в Европе. Теперь, когда была достигнута договоренность о поставках газа по восточному маршруту, стоит ожидать начала переговоров по поводу поставок в Европу, по западному пути, ресурсной базой для которых будут подходящие для этого месторождения. Как и после запуска ВСТО, европейцев может обеспокоить, что Россия диверсифицировала возможные рынки сбыта.

Подписание контракта с Китаем, с одной стороны, позитивно для Газпрома. На мой взгляд, условия соглашения выгодны для отечественной госмонополии: они включают в себя традиционную схему «бери или плати». Что касается предстоящего существенного роста капитальных затрат компании, на который обратят внимание инвесторы, то, возможно, они будут профинансированы либо за счет привлечения кредита на льготных условиях от китайской стороны, либо за счет использования все еще возможной предоплаты по контракту.

Вопрос источников финансирования важен для инвесторов. В случае если проект будет финансироваться не за счет собственных средств компании, поводов опасаться снижения дивидендов будет меньше. В любом случае стоит отметить, что при столь существенных капитальных затратах внутренняя норма доходности по инвестициям составит менее 10%, а это крайне низкий уровень. Для сравнения: IRR проекта по освоению Приразломного месторождения на шельфе в настоящее время находится на уровне около 15%, но Газпром нефть рассчитывает на получение дополнительных льгот, которые повысили бы показатель до 17%. Таким образом, как и прежде, инвесторов также ждет околонулевой или даже негативный свободный денежный поток в ближайшие годы.

Целевая цена по акциям Газпрома — 157 руб., рекомендация — «покупать».

Григорий Бирг, «Инвесткафе»