МОЭСК держит планку

МОЭСК, являющаяся московской «дочкой» Россетей, не отставая от своих «сестер», опубликовала отчетность за 2013 год по международным стандартам отчетности.

Выручка МОЭСК по итогам 2013 года показала скромный прирост в 3%, оказавшись при этом ниже моего прогноза в 134 млрд руб. Доходы от оказания услуг по передаче электроэнергии выросли на 10,76% г/г за счет роста отпуска электричества почти на 3% относительно 2012 года и ежегодного роста тарифов компании, достигшего 6,7% в прошедшем году. Тем временем выручка от техприсоединения упала на значительные 26,3% г/г из-за изменений законодательной базы по этой деятельности, в частности, из-за введения льготной ставки по техприсоединению.

Операционные расходы МОЭСК в отчетном периоде возросли на 4,1%, до 106,8 млрд руб., основными драйверами динамики показателя стали рост расходов на передачу электроэнергии (оплата услуг ФСК ЕЭС и ТСО), расходов на персонал, а также на резервы под обесценение дебиторской задолженности и внеоборотных активов, достигшие в 2013 году 4 млрд руб. Таким образом, операционная прибыль компании снизилась по отношению к 2012 году на 3,8%, до 24,4 млрд руб.

EBITDA МОЭСК в 2013 году изменилась незначительно и составила 44,5 млрд руб., прибавив всего 2,12% г/г из-за скромного изменения операционной прибыли и амортизации в отчетном году. Рентабельность EBITDA при этом пока осттается на рекордном для отрасли уровне, составив 34,4%, что значительно опережает ближайшего по этому показателю конкурента — МРСК Центра и Приволжья.

Итоговая чистая прибыль за год достигла 19,5 млрд руб., что на 3% больше уровня предшествующего года и выше моих ожиданий.

Долговая нагрузка компании в целом изменилась незначительно, однако чистый долг вырос почти на четверть в 2013 году по отношению к 2012-му. Однако это объясняется не ростом заимствований, а сокращением денежных средств на конец периода из-за того, что в 2013 году МОЭСК потратила наличности более чем в 2 раза больше чем годом ранее, деньги пошли на погашение кредитов и займов, а также на выплату дивидендов. За счет этого в 2012 году по итогам всех финансовых операций нетто денежные средства оказались в плюсе, а в 2013-м — в минусе. По-прежнему, однако, показатель Net debt/EBITDA остается на низком уровне, не дотягивая и до полутора пунктов.

Ожидается, что в 2014 году тариф МОЭСК вырастет на 6,6% (в 2013 году рост составил 6,7%), в то время как общий «котловый» тариф увеличится всего на 3,4% против роста в 6,5% годом ранее. В целом это позитивно для компании, так как в котловую выручку включается и оплата услуг ТСО. Рост выручки МОЭСК в 2014 году при этом остается под вопросом в связи с тенденцией к уменьшению энергопотребления в стране. Доходы от техприсоединения, скорее всего, упадут в текущем году из-за уменьшения потребности в новых подключениях, а также льготной ставки подключения маломощных потребителей. В целом в 2014 году я не ожидаю значительного изменения финансовых показателей компании по сравнению с 2013 годом. Это можно расценивать позитивно в условиях неопределенности в электросетевом секторе, так как МОЭСК демонстрирует устойчивость и стабильность в трудные для электроэнергетики времена.

Я рекомендую держать акции МОЭСК, целевая цена — 1,593 руб.

Екатерина Шишко, «Инвесткафе»