ФСК урежет инвестиции

Обсуждение инвестпрограммы ФСК ЕЭС длится уже давно. За это время были предложены различные сценарии планирования CAPEX на последующие годы. Затруднения в определении объемов вложений в основные фонды вызваны в основном решением правительства заморозить тарифы на передачу электроэнергии в 2014 году, что лишит компанию ежегодного прироста выручки.

А, как известно, тарифная составляющая в финансирования инвестиционных программ сетевых компаний весьма велика. Напомню, что ранее менеджмент ФСК ЕЭС уже говорил о возможном сокращении инвестзатрат на 2014 год до 90 млрд руб., однако позднее уточнил, что не исключено сохранение уровней в 100-110 млрд руб. не только в следующем году, но и вплоть до 2018-го. Однако в Минэкономразвития был направлен именно скорректированный вариант, предполагающий вложения на сумму 92 млрд руб. в 2014 году. При этом, как мне кажется, в приоритете будут проекты по повышению надежности и ремонту наиболее изношенных основных фондов.

На мой взгляд, это может стать фактором улучшения финансовых показателей сетевой компании, так как уменьшится давление на свободный денежный поток, а также исчезнет потребность в дальнейших заимствованиях. По итогам полугодия FCF компании еще удержался в плюсе, однако я ожидаю отрицательного значения по итогам 2013 года в связи с тем, что основная часть инвестпрограммы реализуется именно во 2-м полугодии. Так, по итогам первых шести месяцев текущего года совокупный долг компании составлял 225,6 млрд руб., а в августе и сентябре компания привлекла еще 46 млрд руб. путем выпуска долгосрочных облигаций.

С учетом этого, к концу года отношение чистого долга к EBITDA у ФСК ЕЭС может вплотную придвинуться к отметке в 3 пункта, что уже сигнализирует о некомфортной долговой нагрузке. Однако ситуация с долгами, если не прибавляет компании привлекательности, то уж точно не ставит под угрозу ее финансовое положение ввиду длинных сроков заимствования и сравнительно низких процентных ставок.

Более актуальный вопрос ― дивиденды по итогам года. Мне представляется, что снижение объемов капитальных вложений позитивно скажется на возможности дивидендных выплат. Правда, произойти это может уже по итогам следующего года, так как нынешний ФСК едва ли удастся завершить с чистой прибылью из-за неденежного убытка, вызванного обесценением пакетов акций Интер РАО ЕЭС и Россетей на 70% и 66% с начала года соответственно. Это обстоятельство приведет к списанию порядка 35 млрд руб. в качестве обесценения финансовых вложений, имеющихся для продажи.

Целевая цена по акциям ФСК ― 0,0913 руб.

Екатерина Шишко, аналитик Инвесткафе