ФСК задумала подешеветь

Совет директоров Россетей одобрил дополнительную эмиссию подконтрольной ФСК ЕЭС на общую сумму в 4,7 млрд руб., что подразумевает выпуск 9,4 млрд акций по номиналу 0,5 руб. Целью SPO является финансирование проектов на Дальнем Востоке и в Сочи, так как суммы заемных средств ФСК растут за счет выпуска новых облигаций. Так, чистый долг компании на конец 1-го полугодия составлял 173,35 млрд руб. (за вычетом банковских депозитов), а на конец года этот показатель может достигнуть 219 млрд руб., что может повысить коэффициент Net debt/EBITDA до менее комфортных уровней в 2,7-2,8 пункта.

Ранее президент Владимир Путин подписал указ о разрешении увеличения уставного капитала сетевой компании. Тогда была озвучена сумма в 3,7 млрд руб.

На настоящий момент уставный капитал ФСК насчитывает более 633,57 млрд руб. Таким образом, размер дополнительной эмиссии составляет порядка 0,7% от размера уставного капитала, что, на мой взгляд, не может значительно повлиять на доли акционеров. Так, на настоящий момент доля Россетей в ФСК составляет 80,6%, миноритарных акционеров — 19,4%. Таким образом, доля Россетей с учетом допэмиссии снизится до 80%, миноритарных акционеров — до 19,26%. Я считаю, что SPO такого масштаба не является критичным и не вызовет серьезного размытия долей держателей акций ФСК, поэтому оно должно быть нейтральным для котировок бумаг эмитента. Что касается цены размещения, то с этим вопросом компания пока что не определилась. Скорее всего, она составит те же 0,5 руб., так как не может быть ниже номинальной стоимости акций остальных выпусков. Однако, вероятнее всего, вся допэмиссия будет выкуплена Россетями, что повысит ее долю в капитале ФСК до 80,74%.

Помимо значительного снижения интереса инвесторов к акциям сетевых компаний на фоне «заморозки» тарифов, проблем ликвидации «последней мили» и постоянно меняющихся концепций относительно инвестпрограмм инфраструктурных монополий, а также общей неопределенности государственной политики в отношении многострадального электроэнергетического сектора, распродажи последних дней в акциях сетевой компании вызвала новость от ее нового руководства в лице Андрея Мурова. Он сообщил о планирующемся снижении номинальной стоимости акций в целях приведения их в соответствие с рыночными котировками, которые в разы ниже номинала.

В этом компания видит возможность привлечения частных инвесторов, которым не было смысла покупать акции дополнительных выпусков по номинальной стоимости при таких уровнях на Московской бирже. Однако неясно, как технически это будет реализовано. Потребуется либо уменьшать уставный капитал, либо осуществлять сплит — дробление акций. Что касается первого сценария, речь пойдет о сокращении УК как минимум в 4 раза. И учитывая, что компания контролируется государством, нужно будет создавать соответствующую нормативно-правовую базу, изменять устав, согласовывать процесс с кредиторами, которых у ФСК, принимая во внимание внушительный публичный долг, немало. Второй сценарий, который предусматривает пропорциональное увеличение количества акций, не позволит выполнить главную задачу привлечения частного капитала, так как рыночная цена в результате таких действий неминуемо рухнет еще больше. Тем более второй вариант, как правило, применяется для понижения цены дорогих акций и повышения ликвидности компании. Ни в том, ни в другом ФСК ЕЭС сейчас не нуждается. Все же при таком раскладе первый вариант кажется более вероятным.

Неопределенности добавляет и пресловутая инвестпрограмма сетевой компании. С момента принятия решения о «заморозке» тарифов чего только не было сказано о размерах CAPEX на ближайшие годы. Согласно последней версии, размер инвестиционных вложений может составить ежегодно до 100 млрд руб.

В целом новость о сокращении CAPEX могла бы благоприятно сказаться на капитализации ФСК ЕЭС, так как снимается давление на свободный денежный поток, за счет чего увеличивается вероятность выплаты дивидендов. Особенно на фоне заявлений руководства и первых лиц профильных министерств о том, что в физическом выражении инвестпрограммы будут максимально сохранены, а приоритетные проекты можно будет финансировать за счет средств ФНБ при активной бюджетной поддержке. Однако динамика цены акций ФСК ЕЭС выглядит весьма удручающей, и, принимая во внимания также и этот фактор, я пересматриваю целевую цену и рекомендацию по бумагам сетевой компании.

Учитывая неопределенность политики руководства и общий негативный фон в секторе электроэнергетики, пересмотренная целевая цена в 0,0913 руб. предполагает незначительный потенциал роста акций ФСК ЕЭС на долгосрочную перспективу, что не позволяет мне рекомендовать бумагу к покупке.

Екатерина Шишко, аналитик Инвесткафе