Роснефть выставила оферту миноритариям РН-Холдинга: справедлива ли цена?

Роснефть официально опубликовала оферту миноритариям РН Холдинга, сообщила компания.

Роснефть решила выкупить акции у миноритариев ТНК-BP. В ходе добровольной оферты предложено продать обыкновенные акции РН-Холдинг по 67 руб, а привилегированные акции по 55 руб. К такому решению руководство Роснефти подтолкнуло политическое руководство России в лице главы правительства Медведева, который предложил Сечину это сделать на инвестфоруме в Сочи.

Ранее из отчетности Роснефти стало известно, что в 3-м квартале компания продала 9,989% акций РН Холдинга (в прошлом ТНК-BP Холдинг) третьей стороне за 97 млрд руб. Согласно отчетности RN Holding по РСБУ за 2-й квартал 2013 года, компании Novy Investments Limited принадлежало 96,51% обыкновенных акций RN Holding (94,67% уставного капитала). Если исходить из предположения, что Роснефть продала 9,989% обыкновенных акций компании, цена за бумагу в рамках сделки составила порядка 64,75 руб., а доля обыкновенных акций снизилась до 86,52% (менее 85% от УК). В перспективе, после объявления Роснефти добровольной оферты по цене в 67 руб. за обыкновенную акцию и вышеупомянутая несвязанная третья сторона продаст свой пакет в 9,989% обыкновенных акций (9,698% от УК), а при участии других акционеров доля приобретенных в рамках добровольной оферты акций превысит 10%, у Роснефти (после того как ее доля достигнет 95%) появится возможность запустить процедуру принудительного выкупа оставшегося голосующего капитала.

Это лишь одна из версий, которая может объяснить логику Роснефти при осуществлении сделки. Однако по информации СМИ, в Роснефти эту версию опровергают. Источник в компании объясняет ее необходимостью погасить задолженность РН Холдинга.

Учитывая сложившееся на рынке мнение, что определенная для добровольной оферты цена за акции РН-Холдинга хоть и выше рыночной, но все-таки ниже их справедливой стоимости, сделка по еще более низкой продаже бумаг компании может быть негативно воспринята инвесторами. Исходя из рыночной цены акций Роснефти до негативных изменений в дивидендной политике, потока негативного новостного фона до и после сделки, а также оценки ТНК-BP International при его покупке, стоимость акций должна быть на 30-45% выше 67 руб. за обыкновенную акцию в рамках оферты. Один из крупных миноритариев компании — фонд Templeton — считает приемлемой цену в 80 руб. за акцию, что на 19% выше цены добровольной оферты.

Таким образом, цена выкупа может не устроить некоторых миноритариев, которые, скорее всего, решат отстаивать свои интересы в суде. Тем не менее перспективы подобных разбирательств не особо оптимистичны. Выставление добровольной оферты по сути явилось актом доброй воли и делается со значительной премией к рыночной цене, несмотря на то, что прямых обязательств по выкупу акций миноритариев у Роснефти после покупки ТНК-BP International не возникло. К тому же горизонт расчета средневзвешенной цены был расширен до 18 месяцев.

Сейчас активно обсуждается положительное влияние, которое инициатива нефтяного монополиста окажет на инвестклимат в России. Между тем я считаю, что это скорее негативно скажется на инвестиционной привлекательности отечественных эмитентов, так как решение Роснефти не было самостоятельным, а выкуп будет проводиться по ценам ниже справедливых.

Григорий Бирг, содиректор аналитического отдела Инвесткафе