Квадра снова разочаровывает

Чистая прибыль Квадры за первое полугодие 2013 года по МСФО составила 88,2 млн рублей, что почти в 5 раз ниже аналогичного показателя за прошлый год, сообщила компания.

Квадра – генерирующая компания, последняя среди отчитывающихся по МСФО, представила финансовые результаты за первое полугодие 2013 года в соответствии с международными стандартами. Показатели в целом не радуют: так, чистая прибыль сократилась почти в 5 относительно аналогичного показателя прошлого года.

Прирост выручки по итогам 6 месяцев текущего года составил 10% — с 20,86 до 23,02 млрд руб. при этом основные составляющие – доход от продажи электроэнергии и мощности и тепла выросли в диапазоне 7-16% г/г, а прочие доходы сократились на 11% г/г. Причинами роста выручки можно назвать индексацию цен на электроэнергию , мощность и тепло с 1 июля 2012 года – в среднем на 13,5%, 15% и 10,5% соответственно. Также произошел ввод некоторых объектов по ДПМ, который также обусловил рост активов Квадры на 7% г/г. Речь идет о завершении реконструкции Ливенской ТЭЦ и строительство на Новомосковской ГРЭС ПГУ мощностью 190 МВт.

Операционных расходы Квадры выросли в целом на 12% г/г, слегка опередив рост выручки. Рост произошел из-за изменений цен на топливо, а также в связи с ростом цен на рынках электрической и тепловой энергии, которые приобретаются для перепродажи. При этом интересно отметить, что амортизационные отчисления по итогам первого полугодия сократились на 45%. Причиной этому стало изменение средневзвешенного остаточного срока полезного использования с 11 до 25 лет при переоценке основных средств Квадры. Среди статей расходов стоит отметить также бумажную – начисление резервов, что связано с долгами лишенных статуса гарантирующих поставщиков ряда сбытовых компаний в течение первого полугодия текущего года. В частности, речь идет Смоленсэнергосбыте, Тулэнергосбыте, Брянскэнергосбыте, Курскэнергосбыте, статусы которых выставлены на аукцион.

Таким образом, операционная прибыль Квадры упала на более чем 40% г/г – с 899,7 млн до 533,3 млн руб.

Увеличение финансовых расходов объясняется увеличением долговой нагрузки Квадры в результате привлечения заемных средств для финансирования инвестпрограммы. Так, долгосрочные займы увеличились с 9,9 млрд руб. до 13 млрд руб. г/г или на 32%. Краткосрочные займы при этом изменились незначительно.

В итоге чистая прибыль сократилась с 432,2 млн до 88,2 млн руб. или на 80% г/г. На мой взгляд, искать причины слабых результатов Квадры стоит не только в неденежных убытках, но и в целом в слабой операционной эффективности. Так, операционная рентабельность едва превышает показатель в 2%, а рентабельность чистой прибыли и вовсе стремится к нулю. На фоне остальных компаний сектора, отчитывающихся по МСФО за полугодие и показавших далеко не блестящие результаты. Квадра выглядит довольно слабо. В целом это можно назвать следствием плачевной ситуации в зарегулированной теплогенерации, которая характеризуется низкой платежной дисциплиной и отсутствием методов по борьбе с ней, а также отсутствием экономической эффективности тарифов на тепло.

Позитивными моментами для Квадры могут стать новые заявления о консолидации и продаже доли Прохорова в компании, которые недавно весьма ощутимо поддержали котировки теплогенератора. Также ожидается, что до 22 октября в Госдуму будут внесены предложения по принципам тарифного регулирования в теплоснабжении с учетом экономически обоснованных цен на тепло, до 1 декабря – предложения по целесообразности разрешения свободных договоров в сфере теплоснабжения, до 1 ноября – предложения по размеру доходности на инвестированный капитал в сегменте. Возможно новая модель теплового рынка, введение которой планируется уже во втором полугодии 2014 года, выведет сегмент из кризиса?

Позитивным моментом может стать появление экономического эффекта от введения мощностей в феврале этого года, а также в связи с более отдаленным вводом в эксплуатацию в 2014-2015 годах парогазовых установок на Дягилевской ТЭЦ (Рязанская область), Алексинской ТЭЦ (Тульская область), Воронежской ТЭЦ (Воронежская область) и Курской ТЭЦ-1 (Курская область). Стоит отметить, что все проекты осуществляются в рамках ДПМ, что говорит о гарантированности возврата инвестиций в них.

В течение торгового дня после публикации результатов акции компании просели на более чем 1,5%, что, впрочем, учитывая низкую ликвидность бумаг Квадры, не является критичным. На мой взгляд, в среднесрочной перспективе полугодовые результаты МСФО, от которых не ждали ничего впечатляющего, учитывая слабые показатели отчетности по РСБУ, не будут оказывать значительного влияния на цену акций компании.

Екатерина Шишко, аналитикт Инвесткафе