Мосэнерго: покупка МОЭК сулит выгоды

Правительство Москвы провело аукцион по продаже имущественного комплекса ОАО Московская объединенная энергетическая компания (ОАО МОЭК). Движимое и недвижимое имущество, а также пакет акций компании (89,9%) были выставлены единым лотом с начальной стоимостью около 98,6 млрд руб., за которую он и был приобретен. Торга как такового не было. Победитель аукциона — Газпромэнергохолдинг (дочерняя организация Газпрома) — купил пакет активов правительства Москвы за стартовую цену.

Вторым претендентом на приобретение контроля над МОЭК был Сберэнергодевелопмент, дочерняя структура Сбербанка. Однако, кто был конечным заинтересованным лицом, стоявшим за Сбреэнергодевелопмент, узнать так и не удалось: вполне ожидаемым и логичным исходом мероприятия стала победа ГЭХа. На настоящий момент холдингу принадлежит 53,5% акционерного капитала Мосэнерго, и таким образом компания закрепит за собой крупнейшие генерирующие, транспортно-распределительные и сбытовые объекты Москвы и ближайшего Подмосковья. Теперь практически весь комплекс по производству, транспортировке, распределению и сбыту тепловой и электрической энергии в Москве будет в руках ГЭХа. Его доля на рынке оценивается в 90%, что уже можно назвать монопольным положением в регионе. Некоторые эксперты несогласны с легитимностью и целесообразностью нового распределения сил, так как бытуют мнения, что монополизм вызовет повышение конечных цен. Я считаю такие опасения преувеличенными: тарифы на тепло в Москве достаточно высокие, и об их значительном росте говорить не приходится. Тем более что тарифообразование по-прежнему остается в ведении правительства Москвы. В любом случае, ФАС одобрила сделку, допустив ГЭХ к торгам, значит, опасности регулятор не видит.

Однако такой шаг противоречит основному посылу реформы электроэнергетики, то есть приватизации отрасли. Формально, раз правительство города продало пакет акций в компании, то состоялась приватизация. Но ни для кого не секрет, что таким образом МОЭК стал «внучкой» Газпрома, так что активы просто переложили из одного рукава в другой. После проведения сделки исчезнет и всякий намек на конкуренцию в поставках тепла и электроэнергии в Москве. Хотя, честно говоря, и до этого она едва могла быть заметна: частные ТЭЦ сами по себе испытывали большие трудности, так как убытки вследствие установки заниженных тарифов для населения не компенсировались администрацией Москвы, как это делается в случае МОЭК.

Надо сказать, что, несмотря на слабые финансовые результаты МОЭК за последние два года (в 2010-2012 годах компания отражала чистый убыток), ее целенаправленно выводили на более высокий уровень. Так, чистый убыток удалось сократить с 8186,3 млн руб. в 2010-м до 2388,7 млн руб. в 2012-м, то есть на 70,82%. А в 1-м полугодии в отчетности по РСБУ чистый убыток составил 801,62 млн руб. против 5308,2 млн руб. за аналогичный период 2012 года. Значит, потенциал для улучшения финрезультатов МОЭК есть, и он не исчерпан. Таким образом, я считаю пвыгодным риобретение Газпромэнергохолдинга, так как цена вопроса кажется мне немного заниженой, учитывая потенциальный эффект синергии. Ведь теперь использовать имеющиеся производственные мощности можно будет более эффективно, распределив нагрузку и закрыв часть неэффективных котельных МОЭК. Кроме того, издержки при комбинированной выработке (тепло вместе с электроэнергией) на ТЭЦ существенно ниже, и нагрузка с неэффективных котельных будет перенесена на ТЭЦ Мосэнерго. Также, напомню, что МОЭК являлся крупным покупателем тепла именно у Мосэнерго (покупная тепловая энергия составляет около 65% всего тепла, реализуемого МОЭК), и новые отношения компаний позволят снизить затраты первой. Еще одна причина неэффективности деятельности МОЭК — высокие потери тепла в сетях, составившие в 2012 году 5,67%. По моему мнению, новый владелец более успешно справится с устранением данной проблемы, так как сможет заручиться более сильной финансовой поддержкой со стороны ГЭХа.

Однако пока руководство холдинга не планирует объединение двух компаний. Впрочем, и без этого выгоды от сделки для Мосэнерго очевидны. Так, появится возможность продать часть земельных участков, освободившихся от неэффективных мощностей. По данным руководства МОЭК, компания с 2012 года планирует вывести из эксплуатации 27 малых котельных в центре Москвы и 4 крупных объекта и развивает инжиниринговый бизнес. Экономический эффект от первой меры оценивается в 1,2 млрд руб., к тому же под ликвидированными объектами освободится около 17 земельных участков, стоимость которых оценить пока не представляется возможным. Инжиниринг к 2015 году должен принести 30 млрд руб. дополнительной выручки и 3 млрд руб. прибыли, говорится в презентации МОЭК. По словам гендиректора ГЭХа, в планах также продажа своего имущественного комплекса нескольких электростанций — ТЭЦ-6, ТЭЦ-28, ТЭЦ-29. Скорее всего, сгенерированные денежные средства будут направлены на модернизацию мощностей, а еще позволят Мосэнерго завершить год с положительным FCF. Как уже показали результаты по МСФО за 1-й квартал, выручка от реализации теплоэнергии у Мосэнерго упала на 16,5% в связи с объединением МОЭК и МТК и пересмотром расчетов, но при этом расходы на транспортировку тепла снизились на 67,5%. Похожего эффекта я ожидаю от покупки МОЭК, так как удастся не только понизить тариф на передачу тепловой энергии (по моим оценкам, примерно на 10%), но и более эффективно использовать активы компаний за счет ликвидации дублирующихся расходных статей.

Таким образом, я считаю покупку акций Мосэнерго хорошей долгосрочной инвестицией при целевой цене в 2,022 руб., что составляет потенциал роста в 70%.

Екатерина Шишко, «Инвесткафе»