Допэмиссия Россетей: раз-два — поехали!

Итак, совет директоров Россетей на последнем заседании постановил 6 мая созвать заочное ВОСА, на котором должно быть одобрено увеличение уставного капитала путем допэмиссии 161 млрд обыкновенных акций и досрочное прекращение полномочий управляющей организации ФСК ЕЭС.

Таким образом, ФСК теряет независимость, а все карты теперь будут находиться в руках топ-менеджмента Россетей, который сможет влиять на деятельность ФСК и функционирование не только межрегионального распредсетевого хозяйства, но и единой общероссийской электрической сети (ЕНЭС).

В первую очередь дополнительные акции предлагаются акционерам компании, попавшим под отсечку 29 марта 2013-го. Количество, приходящихся на них бумаг, будет пропорционально их текущей доле в УК. Если своим правом воспользуется лишь государство, то по преимущественному праву разместится лишь около 63% акций допэмиссии, или 101,9 млрд шт. Затем остальные бумаги могут быть предложены третьим лицам. И важно, что даже тогда акции допвыпуска смогут быть по выбору покупателей оплачены либо денежными средствами, либо бумагами ФСК.

SPO холдинга проводится по цене более чем вдвое выше текущей рыночной и основная его доля будет выкуплена государством. Это уже не является неприятным сюрпризом для рынка, поскольку несколько предыдущих размещений ХМРСК и его «дочек» проводилось по аналогичной схеме и вело к размытию долей миноритариев. Однако эта допэмиссия уже успела разочаровать инвесторов тем, что практически лишила их надежды на выставление оферты, несмотря на преодоление планки в 75%. Это связано с тем, что ФСК и Россети состоят в перечне стратегических предприятий, а также с утвержденной еще в 2010 году поправкой к закону об АО, дающей право Россетям не направлять обязательное предложение остальным акционерам.

К слову сказать, помимо переименования в Россети и прочих организационных моментов указ президента предусматривает также поручение обеспечить переход к регулированию тарифов на передачу на основе эффективности «инвестиционной деятельности сетевых компаний». А это может стать предпосылкой не только к пересмотру тарифов ФСК, прогнозный баланс для расчета которых на текущий год должен сейчас утверждаться тарифным регулятором. Под раздачу может попасть также и инвестиционная программа ФСК, которую многие представители энергорынка считают чересчур раздутой.

С учетом представленных оценок акций ФСК и Росстетей (0,2836 руб. для ФСК и 2,79 руб. для ХМРСК) в целях обмена госпакета при сохранении этих же цен на протяжении обоих этапов процедуры допэмиссии помимо «пассивного» есть еще два варианта действий для акционеров обеих компаний.

Вариант первый: шорт акций Россетей

Данная стратегия на данный момент представляет незначительный интерес, так как профит на один лот акций Россетей (ХМРСК) составляет всего 48 акций. К тому же риски при таком арбитраже кроются в ценах акций на рынке. Например, если котировки обеих бумаг упадут примерно на 10% от текущих уровней — до 9 коп. по ФСК и 1 руб. по ХМРСК, доходность арбитража может вырасти до 13%. Примерно тот же уровень будет достигнут при повышении котировок Россетей на 10%. Однако в случае аналогичного роста акций ФСК доходность будет отрицательной, поэтому некоторые инвесторы сейчас могут быть заинтересованы в падении этих бумаг. Нужно все же иметь в виду, что этот вариант также зависит от фактической возможности реализовать шорт по акциям ХМРСК.

Вариант второй

Инвесторы, делающие ставку на участие в допэмиссии и вхождение в капитал Россетей через акции ФСК, заинтересованы в синхронном росте котировок Россетей и ФСК ЕЭС, который наблюдается на рынке на этой неделе. К примеру, увеличение цен до 1,22 руб. и 0,12 руб. соответственно приведет к повышению доходности арбитража до 15%.

Таким образом, из-за сохранения на рынке возможности реализации каждого из представленных вариантов арбитража в ближайшее время в котировках обеих компаний может наблюдаться большая волатильность, однако тренд все же будет определяться как общим поведением энергетиков, так и тем, какой из двух вышеуказанных вариантов изберут игроки рынка.

После реорганизации акции ФСК продолжат обращение на бирже, поэтому те их владельцы, которые не желают участвовать в арбитраже или входить через акции ФСК в капитал Россетей, могут не участвовать в допэмиссии и сохранить свой пакет ФСК. Завершить внесение госпакета ФСК в устав бывшего ХМРСК планируется до 30 июня.

Текущая цель по акциям ФСК на этой неделе была пересмотрена до уровня 0,141 руб. Цель по бумагам Россетей будет представлена после выхода отчетности компании по МСФО за 2012 год.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе