Башнефть: вся сила в сегменте переработки и сбыта

Башнефть опубликовала сильную отчетность по итогам 2012 года, которая в очередной раз доказывает высокую эффективность менеджмента в использовании активов компании и рыночной конъюнктуры с выгодой для акционеров Башнефти.

Выручка Башнефти по итогам года выросла на 9% и составила 533 млрд руб. против 486 млрд руб. в 2011 году. Этому способствовало несколько факторов. Так, цена на экспортный сорт нефти Urals в 2012 году на мировых рынках увеличилась незначительно — всего на 1%. Однако на внутреннем рынке рост цен на нефть в связи с вводом системы налогообложения «60-66» составил 14%. Вслед за черным золотом подскочили в цене и нефтепродукты. Дизельное топливо подорожало на 16%, в то время как рост цен на бензин составил около 5%. Перерабатывающие мощности Башнефти превышают объемы добычи компании. По итогам 2012 года соотношение переработки к добыче составило 135% против 139% в 2011-м. Учитывая рост цен на нефть и благоприятную конъюнктуру внутреннего рынка нефтепродуктов, компания сократила объемы реализации нефти, направляемые на импорт, предпочитая выделить дополнительные объемы черного золота на экспорт и переработку с дальнейшим увеличением объемов реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке. В то время, как сокращение объемов реализации нефти на внутреннем рынке на 600 тыс. т привело к снижению выручки на 5,1 млрд руб., рост объемов реализации нефтепродуктов на 530 тыс. т помог увеличить выручку на 25,6 млрд руб. Способствовал увеличению выручки и рост объема розничных продаж нефтепродуктов.

Удельные расходы Башнефти в сегменте добычи составили 205,1 руб. на барр. добычи, что всего на 1,4% выше показателя 2011 года. Компания продолжает демонстрировать рост добычи нефти. Так, в 2012 году добыча достигла 15,4 млн т против 15,1 млн т в 2011-м. Таким образом, стоит отметить высокую эффективность разработки ресурсной базы Башнефти, особенно учитывая высокую истощенность основных добывающих месторождений. Сегмент нефтепереработки также весьма эффективен. Удельные расходы здесь сократились на 4,2% и составили 157,3 руб. на барр. Уменьшились и расходы компании на закупку нефти и нефтепродуктов. Основной рост, превышающий темпы инфляции, показали статьи расходов, находящиеся вне контроля менеджмента: экспортные пошлины и акцизы, налоги (за исключением налога на прибыль) и транспортные расходы. По итогам 2012 года EBITDA компании выросла на 5,2% и составила 98,7 млрд руб. против 93,8 млрд руб., полученных годом ранее. EBITDA на барр. добычи Башнефти достигла $28. Для сравнения: у Татнефти, Роснефти и ТНК-BP Холдинга этот показатель составил лишь $20 на барр. добычи, а у Газпром нефти, соотношение переработки к добыче у которой больше, чем у остальных, — $25.

Чистая прибыль Башнефти по итогам года 2012 года выросла на 4,5%, до 52,1 млрд руб. В 2011-м показатель составлял 49,8 млрд руб. Свободный денежный поток компании сократился на 1%, до 40,4 млрд руб. против 40,6 млрд руб. годом ранее. Дивидендная политика Башнефти, утвержденная в 2011 году, диктует, что дивидендные выплаты компании должны находиться на уровне не менее 10% от ее чистой прибыли по МСФО, однако в прошлом коэффициент выплаты значительно превышал это значение. Например, в 2011 году, по итогам которого было выплачено 99 руб. на акцию, он составил 37%. По итогам 2012 года, учитывая изменение ключевых показателей, можно рассчитывать лишь на незначительный рост дивидендов. Объявление дивидендов на уровне существенно выше 100 руб. на акцию будет крайне позитивно воспринято инвесторами.

Целевая цена по обыкновенным акциям Башнефти — $64,6, по привилегированным — $48,4.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе