Эксперты считают маловероятным выставление оферты миноритариям после покупки ТГК-9 госпакета ТГК-5

Эксперты в целом считают маловероятным выставление оферты миноритариям после покупки компанией ТГК-9 госпакета ТГК-5. Такое мнение они высказывают, комментируя итоги аукциона по продаже госпакета. По результатам тендера долю Федерального агентства по управлению госимуществом (Росимущество) в ОАО «ТГК-5» в размере 25,1% акций приобретает ОАО «ТГК-9» за 1 млрд 80 млн руб. Заявленная ТГК-9 цена соответствует стартовой. Обе компании входят в КЭС-Холдинг Виктора Вексельберга.

Как отмечают аналитики «Уралсиб Кэпитал», сумма поданной ТГК-9 заявки на 6% выше цены закрытия торгов на ММВБ 12 апреля. «Учитывая, что КЭС-Холдинг контролирует 51,3% ТГК-5, после приобретения госпакета последней ТГК-9 эта доля превысит 75%, что предполагает выставление оферты миноритариям. Однако мы считаем, что сложная структура владения ТГК-5, включающая в себя ряд оффшорных компаний, позволит ТГК-9 избежать необходимости направлять оферту миноритарным акционерам ТГК-5», — указывают эксперты.

Они подчеркивают, что, если ТГК-9 удастся купить госдолю ТГК-5, «эта сделка станет одной из немногих частных инвестиций в российскую электроэнергетику и будет способствовать повышению интереса к нему со стороны участников рынка». «Мы отмечаем благоприятные фундаментальные перспективы теплогенерирующего и распределительного сегментов в свете предстоящих регуляторных реформ», — резюмируют аналитики.

Относительно перспектив выставления оферты миноритариям такого же мнения, как и эксперты «Уралсиб Кэпитал», придерживается аналитик «Велес-Капитала» Александр Костюков. «Структура владения ТГК-5 достаточно сложна и включает в себя не только КЭС Холдинг, но также и ряд оффшорных компаний, подконтрольных В.Вексельбергу. Поэтому до полной консолидации генератора на базе КЭС-Холдинга выкуп доли миноритариев маловероятен», — указывает А.Костюков. В целом, по его словам, «несмотря на то, что цена продажи пакета ТГК-5 предполагает премию в размере 6% к уровню цен акций ТГК-5 на Московской бирже, котировки заметно просели, как и весь сектор в целом, по отношению к уровню 2012г. и тем более к уровню 2011г.». «Поэтому данный фактор скажется положительно для покупающей стороны. Если бы сделка проходила год назад при прочих равных условиях, то ее сумма была бы практически вдвое больше», — указывает аналитик.

В свою очередь, эксперты ФГ БКС отмечают, что в связи с данной сделкой не видят большого позитива для миноритариев. «Во-первых, премия незначительна, а во-вторых, исходя из прошлого опыта, у нас нет уверенности в том, что сделка повлечет за собой обязательное предложение миноритариям в течение нескольких месяцев», — поясняют свое мнение в БКС.

Другую точку зрения относительно перспектив оферты высказывает аналитик «Инвесткафе» Лилия Бруева. Она подчеркивает, что «после консолидации акций ТГК-5 на базе КЭС, скорее всего, последует оферта миноритариям». При этом эксперт не думает, что цена оферты будет представлять существенный интерес. «Холдинг называет эту сделку шагом на пути создания консолидированной энергокомпании с перспективой роста акционерной стоимости. Однако я все же склоняюсь к мысли, что КЭС подготавливает свои генерирующие активы для перепродажи стороннему инвестору, для которого проведенная консолидация действительно будет представлять интерес», — отмечает Л.Бруева.

По ее оценке, слияние позволило бы повысить капитализацию всех внесенных активов за счет премии за масштаб и большей ликвидности. «Однако едва ли КЭС удастся найти заинтересованного инвестора в ближайшие годы. Напомню, что холдинг долгое время вынашивал планы по консолидации своих активов в ТГК-5, ТГК-6, Волжской ТГК и ТГК-9, но пока терпел неудачу при их реализации», — отмечает эксперт. По ее словам, дело здесь в том, что при проведении этой операции у холдинга могут возникнуть трудности с миноритарными акционерами.

Л.Бруева напоминает, что попытки продажи государством блокпакета в ТГК-5 уже предпринимались неоднократно, последний раз — весной 2011г. Эксперт указывает, что с того периода, когда аукцион был отменен в 2011г., цена, которую государство готово выручить от продажи актива, почти в шесть раз снизилась. Цена акций ТГК-5 сейчас дошла до своих исторических минимумов. «В то же время я считаю текущую рыночную оценку этих бумаг справедливой, поскольку она подтверждается и фундаментальными показателями. Годовая отчетность компании свидетельствует об ухудшении финансовых показателей: ТГК-5 отчиталась с убытками по российским стандартам (РСБУ) за прошлый год. При этом основной риск для компании заключен в росте долговой нагрузки: показатель отношения чистого долга к EBITDA у ТГК-5 один из самых высоких в отрасли — почти 8,5х, что примерно в 4 раза превышает средний уровень», — отмечает Л.Бруева.

Напомним, что публичный этап процесса продажи государственной доли в ТГК-5 был начат 5 февраля 2013г. Агент по приватизации — «ВТБ Капитал» — получил от потенциальных инвесторов шесть заявок на участие в тендерном процессе. Из них квалификационные документы для участия были предоставлены только от ТГК-9. По результатам тендерного процесса этой компанией была заявлена цена в размере 1 млрд 80 млн 435 тыс. 309 руб. за отчуждаемый пакет акций. Покупатель, цена и иные существенные условия отчуждения утверждаются распоряжением российского правительства.

ОАО «ТГК-5» зарегистрировано 22 марта 2005г. В состав компании входят 11 ТЭЦ в Чувашии, Удмуртии, Кировской области и Республике Марий Эл. Установленная мощность по электрической энергии — 2 тыс. 467,3 МВт, по теплу — 9 тыс. 40 Гкал/ч. Уставный капитал ТГК-5 составляет 12 млрд 302 млн 537 тыс. 786,08 руб.