Результаты РусГидро оказались ожидаемо слабыми

РусГидро по итогам 2012 года получила чистый убыток в размере 25,539 млрд руб против прибыли годом ранее в 29,493 млрд руб, сообщает компания.

Представленная РусГидро отчетность по МСФО оказалась хуже моих ожиданий. Несмотря на сравнительно высокую водность в заключительном квартале прошлого года, итог по выручке отразил отрицательную динамику по отношению к прошлому году. В 2012 году РусГидро отразила снижение выручки по МСФО на 19% год к году – до 294,98 млрд рублей. Однако сопоставимая общая выручка с учетом приобретения сбыта Энергосбытовой компании Башкортостана, роста цен на рынок на сутки вперед и увеличением отпуска электроэнергии выросла на 16%. Расходы по текущей деятельности снизились немногим меньше -на 15%, до 268,66 млрд руб.

EBITDA оказалась на уровне 62,97 млрд рублей. Итог по EBITDA лишь на 8,6% отклонился от моего прогноза на уровне 58 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA выросла на 2,7 п.п. и составила 21%, прротив моих ожиданий ее снижения на 3,5 п.п. В то же время, операционная маржа компании снизилась на 4,6 п.п., до 8,92%. При том, что коэффициент начисления чистых операционных активов составил 6% в 2012 году, это свидетельствует об ухудшении качества начисления прибыли операционных доходов компании.

Против ожиданий сокращения начисленной чистой прибыли вдвое, но все же сохранения ее на положительной территории, компания отразила чистый убыток. Однако скорректированная чистая прибыль, т.е. не учитывающая эффекты от обесценения активов и убытка от уменьшения чистых активов Дальневосточной распределительной сетевой компании, составила 32 млрд рублей. Более негативным для акционеров является и то, что чистый денежный поток, остающийся в их распоряжении, в прошлом году стал отрицательным – отток составил 5,5 млрд рублей, в то время как в 2011 году наблюдался приток на уровне 24 млрд рублей.

Прибыль на акцию (EPS) упала в полтора раза до отрицательного уровня, составив -0,0759 рублей. Последний раз компания показала отрицательный результат по EPS в 2008 году. Несмотря на то, что менеджмент компании заявил о готовности уже по итогам 2012 года рассмотреть увеличение доли прибыли по РСБУ, отчисляемой на дивиденды, до 25%, это не окажет поддержку акциям компании, поскольку даже при таком сценарии дивидендная доходность не превысит 2% уровень, что является средним по российскому рынку акций. Тем не менее, существенное снижение всех показателей доходности было ожидаемо рынком, поэтому эти итоги окажут лишь слабое давление на котировки акций компании.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе