Шпильман спасет Сургутнефтегаз

По всей видимости, Сургутнефтегаз наконец всерьез взялся за решение проблемы снижения добычи и эффективно использует огромную «подушку ликвидности», покупая месторождение им. Шпильмана в ХМАО. Сумма, которую платит компания, в несколько раз превысила стартовую цену, однако эта трата совершенно оправданна.

По моим консервативным прогнозам, запуск месторождения им. Шпильмана поможет Сургутнефтегазу остановить снижение добычи, так что к 2020-му она превысит уровень 2012 года. С учетом этого я пересмотрел целевую цену по обыкновенным и привилегированным акциям компании.

Извлекаемые запасы месторождения им. Шпильмана превышают 90 млн тонн нефти (С1+С2). Стартовая цена за лицензию на данное месторождение составляла 14 млрд руб., а среди претендентов на покупку числились Роснефть, Газпром нефть и Статус, «дочка» Газпромбанка. Ввиду важности данного месторождения для компании, а также из-за того, что ранее Сургутнефтегаз уже занимался его доразведкой, компания предложила за лицензию наивысшую цену 46,2 млрд руб., которая в 3,3 раза превысила стартовую.

В пересчете на баррель запасов Сургутнефтегазу пришлось выплатить около $2,25 за условную бочку, что довольно дорого. Для сравнения, ТНК-ВР заплатила за баррель запасов Лодочного месторождения $0,2, Лукойл отдал за баррель запасов Имилорского $1,15. Однако, на мой взгляд, Сургутнефтегаз не смог бы найти лучшего вложения для незначительной части своей колоссальной «подушки ликвидности». На конец 2012 года объем денежных средств и финансовых вложений на балансе компании достиг 993 млрд руб. Доходность по проектам нефтедобычи может равняться 15-20%, при этом значительная часть денежных средств Сургутнефтегаза размещена на депозитах под существенно более низкие проценты.

Однако самым главным результатом покупки месторождения им. Шпильмана для Сургутнефтегаза станет стабилизация добычи в долгосрочном периоде. Исходя из весьма консервативных прогнозов, в соответствии с которыми добыча на месторождении начнется лишь в 2015 году и на пике составит порядка 6 млн тонн нефти в год, к 2021 году компания будет добывать 61,7 млн тонн нефти в год, что немного выше результата за 2012 год, равного 61,4 млн тонн.

Несмотря на высокую цену, приобретение лицензии на месторождение имени Шпильмана крайне позитивно для компании, так как добыча нефти в Западной Сибири снижается, а удерживать ее на стабильном уровне все сложнее. ХМАО — основной регион деятельности Сургутнефтегаза с очень развитой инфраструктурой. Месторождение им. Шпильмана расположено по соседству с несколькими уже разрабатываемыми, что позволяет рассчитывать на своевременный ввод новой площадки в эксплуатацию.

Таким образом, приобретение лицензии на разработку месторождения имени Шпильмана позитивно для акций Сургутнефтегаза в долгосрочной перспективе. Это позволит компании нарастить ресурсную базу, за счет чего ей практически наверняка удастся стабилизировать уровень добычи нефти в Западной Сибири. Кроме того, этот показатель будет поддерживать и освоение новых месторождений Восточной Сибири.

Пересмотр прогнозов по добыче Сургутнефтегаза привел к значительным изменениям в целевых ценах, рассчитываемых по модели DCF. Целевые цены для компании увеличены на 13%: до 37,8 руб. по обыкновенным акциям и 26,5 руб. по привилегированным. Новые целевые цены подразумевают потенциал роста в 34% по обыкновенным акциям и 26% по привилегированным, в связи с чем рекомендация «покупать» остается.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе