Продолжаем «держать» Татнефть

После тяжелого 2-го квартала, когда действие «ножниц Кудрина» привело к существенному ухудшению финансовых показателей компании, отчетность Татнефти за 3-й квартал и в целом за 9 месяцев текущего года обрадует инвесторов и поддержит акции компании. Однако подобная динамика финансовых показателей была во многом ожидаема и не удивила. Целевая цена по акциям Татнефти выросла, однако рекомендация «держать» не изменилась.

Выручка Татнефти увеличилась на 24% и составила 177,3 млрд руб. Рост выручки произошел на фоне увеличения объемов реализации нефти и нефтепродуктов, а также роста цен на них в 3-м квартале. Так, цена на нефть Urals на мировых рынках выросла на 3%, в то время как рост цен на внутреннем рынке составил порядка 8,5%. Добыча нефти компанией показывает умеренный рост в течение всего 2012 года. В 3-м квартале Татнефть добыла 6,62 млн тонн нефти, что немного больше результата за апрель-июнь, когда добыча компании составила 6,54 млн тонн. Показав существенный рост во 2-м квартале, производство нефтепродуктов остается выше 1,9 млн тонн в 3-м. EBITDA компании выросла в 3,5 раза и составила 41,9 млрд руб. по итогам 3-го квартала, как за счет роста выручки, так и за счет снижения экспортных пошлин и эффективного контроля транспортных и прочих расходов. Показатель EBITDA на баррель добычи Татнефти в 3-м квартале составил $29,7

EBITDA компании выросла в 3,5 раза и составила 41,9 млрд руб. по итогам 3-го квартала, как за счет роста выручки, так и за счет снижения экспортных пошлин и эффективного контроля транспортных и прочих расходов. Показатель EBITDA на баррель добычи Татнефти в 3-м квартале составил $29,7, что лучше, чем у отчитавшихся ранее Роснефти ($27 на баррель, $24 на б.н.э.) и ТНК-BP International ($27 б.н.э.), однако хуже, чем у Лукойла ($33 на баррель), Газпром нефти ($32 на баррель, $27 на б.н.э.) и Башнефти ($34 на баррель). Рентабельность по EBITDA Татнефти восстановилась и даже превысила уровень 1-го квартала, составив 23,6%

Чистая прибыль Татнефти выросла более чем в 5 раз и составила 27,8 млрд руб. По итогам 9-ти месяцев, чистая прибыль выросла на 34,5% год к году и составила 60,7 млрд руб. Свободный денежный поток по итогам квартала был крайне низок, в основном из-за роста оборотного капитала. Однако свободный денежный поток к сентябрю вырос на 62% и составил 41,9 млрд руб. по сравнению с 25,9 млрд руб. годом ранее, что, на мой взгляд, крайне важно.

Татнефть в течение последних трех лет выплачивает порядка 26% чистой прибыли по US GAAP в виде дивидендов. Учитывая это, существенный рост чистой прибыли должен порадовать инвесторов, рассчитывающих на дивидендный доход. По нашим прогнозам, размер чистой прибыли и свободного денежного потока по итогам 9-ти месяцев позволяет рассчитывать на дивиденд в размере порядка 10 руб. как на привилегированную, так и на обыкновенную акцию. Это подразумевает дивидендную доходность в размере 5% на обыкновенную акцию и 9% на привилегированную акцию, исходя из текущих цен.

После выхода отчетности акции Татнефти теряют в цене, вопреки росту индекса ММВБ. Рост чистой прибыли и свободного денежного потока компании по сравнению с прошлым годом позволяет рассчитывать на рост дивидендов по итогам года. Из-за того, что дивидендных идей в секторе становится все меньше (в связи с покупкой ТНК-BP Роснефтью и ростом капитальных затрат Башнефти), акции Татнефти должны выглядеть привлекательно.

Однако, несмотря на то, что после пересмотра модели DCF по Татнефти в свете опубликованной отчетности и данных, целевые цены по акциям выросли до 202,2 руб. по обыкновенным акциям и 111,2 руб. по привилегированным (предыдущие цели были 184,8 руб. и 101,7 руб. соответственно), рекомендация «держать» не изменилась.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе