ФСК не вышла за рамки ожиданий

ФСК ЕЭС наконец представила полугодовую финансовую отчетность по МСФО, в которой нашли продолжение тенденции к сокращению чистой прибыли и свободных денежных средств. Результаты отчетности не окажут сильного давления на котировки эмитента, однако могут стать очередным сигналом о том, что в текущем году акционерам не стоит рассчитывать на дивидендные выплаты.

Вероятно, всю чистую прибыль по итогам года компания направит на финансирование своей обширной инвестпрограммы.

Полугодовая отчетность ФСК продемонстрировала снижение всех ключевых финансовых показателей по отношению к уровню 2011 года. Выручка сократилась на 6%, операционная прибыль — на 72%, скорректированная чистая прибыль — на 39%. Основной причиной снижения выручки стало то, что в 1-м полугодии 2011 года действовали более высокие тарифы, чем в первые шесть месяцев текущего. С 1 июля этого года была проведена индексация тарифов на 11%, а с 1 июля 2013 и 2014 года их повышение не превысит 9%. Это позволяет предположить, что по итогам 2012 года выручка ФСК продемонстрирует лучшую динамику.

Себестоимость передачи за отчетный период выросла на 17,4% преимущественно благодаря росту амортизационных отчислений на 27% из-за ввода основных средств в рамках реализации инвестпрограммы по строительству и модернизации магистральных сетей. Однако затраты на оптовую покупку электрической энергии в целях компенсации потерь снизились на 4,7% из-за снижения оптовых цен за период и самого объема потерь. Сальдированный отпуск электроэнергии вырос на 4,8% г/г и на 30 июня 2012 года составил 248,656 млрд КВт/ч. Резкое снижение показателя чистой прибыли было ожидаемо, поскольку наблюд

Резкое снижение показателя чистой прибыли было ожидаемо, поскольку наблюдалось по результатам ранее представленного отчета за девять месяцев по РСБУ. Негативная динамика этого показателя также объясняется значительным ростом инвестиционных затрат. Нужно отметить, что из-за особой роли, которую играет ФСК в управлении единой национальной электрической сетью, получение чистой прибыли не предусмотрено в тарифах эмитента. Ее удается получить только за счет роста эффективности и экономии затрат.

Снижение выручки в отчетном периоде привело к уменьшению скорректированного показателя EBITDA на 16,9%, EBITDA margin упала на 7,4 п.п. — с 63,8% в 1-м полугодии 2011 года до 56,4% по итогам шести месяцев этого года.

С начала года чистый долг компании вырос на 21,6 млрд руб., до 106,8 млрд руб., а чистый долг/EBITDA увеличился с 1х по итогам 2011 года до 1,4х, но все еще сохраняется на приемлемом уровне, несмотря на то, что ФСК ЕЭС финансирует свою масштабную инвестпрограмму. Напомню, что только в 2012 году на нее планировалось направить 196 млрд руб. с учетом НДС. Главным образом программа финансируется за счет привлечения заемных средств. При этом 52% от общего объема инвестиций до 2014 года, или 505 млрд руб., будет потрачено на новое строительство, предусматривающее ввод 22 068 МВА мощности и 12 239 км линий электропередач, а 37,9% будет пущено на реновацию уже имеющихся 28 318 МВА мощностей и 908 км сетей.

В 1-м полугодии компания успешно разместила долгосрочные рублевые облигации на сумму 10 млрд руб. со средней ставкой купона 8,1%. Вероятно, чистый долг к концу года также вырастет, за счет размещенных в октябре российских облигаций общим объемом 25 млрд руб., а также биржевых бондов на 10 млрд руб. Напомню, что СД ФСК ЕЭС одобрил решение о размещении евробондов на 100 млрд руб. Однако даже с учетом предполагаемых заимствований, по прогнозам компании, чистый долг/EBITDA до конца года не превысит сбалансированного уровня 3х.

Увеличение затрат на CAPEX и процентных выплат привело к тому, что свободный денежный поток компании оказался отрицательным и составил 27,5 млрд руб., однако операционный денежный поток равен 37,2 млрд руб., а сумма денежных средств и их эквивалентов по состоянию на 30 июня 2012 года находилась на уровне 29,9 млрд руб.

Большинство ключевых эмитентов сектора уже давно опубликовали полугодовую отчетность по МСФО, поэтому давление, которое выход результатов ФСК ЕЭС может оказать на котировки ее акций, вряд ли будет существенным, особенно на фоне резко ухудшившихся финансовых показателей и более весомых регуляторных рисков, характерных для остальных компаний сетевого сегмента. Целевая цена по бумагам ФСК — 0,42 руб.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе