Волжская ТГК: роста ждать не стоит

Чистый убыток Волжской ТГК по российским стандартам бухгалтерского учета в январе-сентябре этого года почти в 2 раза превысил показатель предыдущего года. Негативная динамика финансовых показателей компании сохраняется, что наравне с отсутствием драйверов роста дает сигнал инвесторам воздержаться от покупок этих бумаг.

Этот отчетный период компания отработала так же слабо, как и прошлый. Выручка компании за 9 месяцев просела почти на 15% по отношению к аналогичному периоду 2011 года.

В этом году негативная динамика доходов от основной деятельности компании сохраняется, и выручка снижается в среднем на 17%. Это приводит к тому, что доходы уже не покрывают издержки. В результате операционная прибыль 6 месяцев в сентябре превратилась в операционный убыток, несмотря на снижение себестоимости продаж на 14% (до 35,145 млрд рублей).

Наибольшую долю в выручке по-прежнему формируют продажи тепловой энергии — 46%, которые снизились незначительно, на 3,6%. Однако 37% доходов компании поступает от реализации электроэнергии, которые просели почти на треть. Напомню, что Волжская ТГК объясняет это сокращением полезного отпуска и уменьшения средней цены на 7,6% в первом полугодии.

Чистый убыток по РСБУ составил 1,289 млрд рублей. Таким образом, убытки генерирующей компании по сравнению с прошлым годом выросли на 70%. В прошлом году ВТГК также зафиксировала убыток, но выручка тогда еще демонстрировала положительную динамику, которую мы вряд ли увидим по итогам 2012 года.Однако и другие активы КЭС-Холдинга выглядят малопривлекательными. Генерирующие компании Холдинга сокращают выработку электроэнергии по сравнению с аналогичным периодом прошлого г

Однако и другие активы КЭС-Холдинга выглядят малопривлекательными. Генерирующие компании Холдинга сокращают выработку электроэнергии по сравнению с аналогичным периодом прошлого года: в первом полугодии снижение на 8,4%. Производство тепловой энергии тоже уменьшилось на 6,6%.

Единственным драйвером роста ВТГК, как и остальных генерирующих компаний Холдинга (ТГК-9, ТГК-6 и ТГК-5), может стать их консолидация на базе ТГК-9 с переходом на единую акцию, что является этапом стратегии по созданию единой вертикально интегрированной компании. Однако рассчитывать на существенный рост не следует из-за слабых финансовых результатов всех объединяемых компаний.

ТГК-9 еще не опубликовала финансовые результаты за 9 месяцев, однако в первом полугодии компания также не смогла сгенерировать прибыль: ее чистый убыток по данным РСБУ составил 921 млн руб.

Общее снижение производственных и финансовых показателей, на мой взгляд, объясняется низкой эффективностью генерирующих мощностей Холдинга и высокой долей тепловой генерации в общей выручке, которая из-за установления государством низкого верхнего предела тарифов и отсутствия тарифных надбавок на инвестиции оказалась в последнее время в тяжелом положении.

Сейчас акции Волжской ТГК торгуются на уровне расчетной целевой цены — 1,6 руб. По сумме факторов я не рекомендую открывать длинные позиции по этим бумагам.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе