Башкирэнерго поделят на два

Башкирэнерго находится в процессе сложных преобразований. Сейчас акционерный капитал компании имеет следующую структуру: АФК Система имеет пакет в 49%, Интер РАО ЕЭС — 26%, миноритарным акционерам принадлежит доля в 25%. Башкирэнерго владеет сетями, генерирующими мощностями, а также обслуживающими компаниями.

На первом этапе реструктуризации планируется разделение двух основных сегментов — генерации и сетей — в отдельные компании: сетевые активы будут переданы создаваемой Башкирской электросетевой компании, генерация — Башкирэнергоактиву.

Решение о реорганизации должно быть принято на общем собрании акционеров, которое запланировано на 20 июня 2012 года. Два мажоритария Интер РАО ЕЭС и АФК Система заинтересованы в реформировании Башкирэнерго, и они получат абсолютное большинство на собрании акционеров. Дата закрытия реестра акционеров, имеющих право на участие в ОСА, — 3 апреля 2012 года.Мажоритариям, дабы гарантировать принятие решения о реорганизации, необходимо проголосовать за это всеми своими акциями (75%), поэтому к выкупу будет предложено максимум 25% акционерного

Мажоритариям, дабы гарантировать принятие решения о реорганизации, необходимо проголосовать за это всеми своими акциями (75%), поэтому к выкупу будет предложено максимум 25% акционерного капитала Башкирэнерго, то есть 9,03 млрд руб. по объявленным ценам выкупа. Стоимость чистых активов (СЧА) Башкирэнерго на конец 3-го квартала 2011 года составляет 44,91 млрд руб. Поскольку лимит выкупа установлен на уровне 10% СЧА, то может сложиться ситуация, при которой заявленные к выкупу акции будут выкупаться на пропорциональной основе. В случае предъявления всех 25% акций будет удовлетворена лишь половина заявок.

Если акционер не захочет продавать свою долю, то на пропорциональной основе он может поменять ее на акции вновь создаваемых обществ: на каждую бумагу Башкирэнерго по одной от БЭСК и Башкирэнергоактива.
Для Башкирэнергоактива на этом реорганизация не закончится, так как компанию ждет присоединение к Интер РАО ЕЭС. На этом этапе также будет проведено общее собрание акционеров для принятия решения по данному вопросу. У несогласных и непроголосовавших держателей бумаг они будут либо выкуплены, либо обменены на акции Интер РАО ЕЭС. Конечная цель данных реорганизаций для Интер РАО ЕЭС — консолидировать генерирующие активы Башкирэнерго.

Что же может получить миноритарный акционер при разных вариантах развития событий?

Последовательность возможных действий приведена на блоксхеме.

1. Текущее положение. Допустим, акционер владеет 100 акциями Башкирэнерго. Он может:
a. продать их на рынке и получить 3324 руб.
b. предъявить их к выкупу после внеочередного общего собрания акционеров (ВОСА) при разделении Башкирэнерго. Оценка по стоимости выкупа тогда будет примерно равна рыночной (3342 руб.).

2. Разделение Башкирэнерго.
Акционер не продает акции Башкирэнерго, а также не представляет их к выкупу. В этом случае он получает по одной акции БЭСК и Башкирэнергоактив за каждую бумагу Башкирэнерго.

Бумаги Башкирэнергоактив можно будет предъявить к выкупу при присоединении к Интер РАО ЕЭС. Цена выкупа — 17,12 руб. за акцию (100 акций стоят соответственно 1712 руб.). Также у акционера останется пакет БЭСК. Маржинальность у сетевого сегмента Башкирэнерго выше, чем у генерации, что может в дальнейшем вылиться в ускоренный рост стоимости БЭСК. В таком случае этот вариант может оказаться выгодным для акционеров.

3. Присоединение Башкирэнергоактив к Интер РАО ЕЭС.

Если миноритарий не продает акции Башкирэнергоактив и не предъявляет их к выкупу, то при присоединении к Интер РАО ЕЭС у него есть возможность получить пакет 60280 акций ИРАО (а также оставшиеся 100 акций БЭСК). По цене закрытия 29 марта такой пакет ИРАО стоит 1823,5 руб.
Если акционер не захочет предъявлять к выкупу или менять акции Башкирэнергоактива, то Интер РАО ЕЭС, скорее всего, организует принудительный выкуп этих бумаг, цена которого, вероятно, будет наименее преференциальной.

На каждом из этапов акции можно будет продать на рынке, но хочу предупредить о высокой неопределенности относительно того, какие цены установятся на акции Башкирэнергоактива и БЭСК.

Таким образом, если ваш горизонт инвестирования в Башкирэнерго кратко- и среднесрочный, то я рекомендую продавать акции. Другой вариант — долгосрочное инвестирование, при котором лучше обменять акции Башкирэнерго на акции БЭСК и Интер РАО ЕЭС, так как в этом случае прибыль обещает стать более существенной.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе