Электроэнергетика: регулировать нельзя либерализовать

Электроэнергетическому сектору не позавидуешь – только, казалось бы, забрезжил свет в конце тоннеля в части либерализации, отхода от жесткого государственного регулирования, привлечения инвесторов, как правительство выступило с новыми инициативами, которые, как известно, наказуемы. Наказанием для сектора стало существенное снижение компаний электроэнергетики – всего начиная с 16 февраля, когда стало известно о предложениях правительства по сдерживанию тарифов, капитализация компаний электроэнергетического сектора упала более чем на 10%, или свыше 300 млрд рублей. Наибольшие потери, в числе прочих, понесла ФСК ЕЭС – почти треть от суммарного снижения сектора. Тем не менее, возможно, именно сейчас цена компании является наиболее привлекательной для входа.

Глава роста закрылась для ФСК ЕЭС январем 2011 года. Тогда по итогам месяца стоимость акций компании увеличилась на 20,1%. Причиной столь сильного повышения явилась обнародованная со ссылкой на агентство Рейтер информация о планах российских властей по размещению 4,11% акций ФСК ЕЭС среди круга инвесторов в рамках приватизации после получения листинга на Лондонской фондовой бирже в конце марта. В результате этого 27 января цена акций ФСК ЕЭС обновила исторический максимум, достигнув отметки в 0,481 руб. за штуку на максимальных за всю историю объемах торгов. Стоит, однако, отметить, что рост являлся преимущественно спекулятивным – в попытке достижения уровня 0,5 рубля за акцию – номинала – как условия последующей приватизации.

Вскоре инвесторы опомнились, и последовала неизбежная коррекция, которая могла бы быть не столь сильной, если бы не очередные правительственные инициативы. Публикация информации о планах властей по принятию мер для сдерживания тарифов на электроэнергию в рамках запланированного на 2011 год 15%-го роста вызвала однозначно негативную реакцию рынка  ввиду планируемого снижения выручки генерирующих и сетевых компаний на 64 млрд руб. Кроме того, данные меры отпугнули инвесторов от сектора, продемонстрировав очередной отход от заявленных принципов либерализации энергетики РФ. Более всего от новости пострадали сетевые компании, для которых был крайне важен переход на RAB, внесший основной вклад в рост цен.

В части ФСК ЕЭС агентство Интерфакс со ссылкой на неназванный источник сообщило, что тариф на 2011 год может быть снижен на 5%. В день появления новости – 17 февраля – котировки акций ФСК ЕЭС упали на 3,5%. Более существенному их снижению препятствовали лишь ожидания размещения ГДР компании в Лондоне. По итогам февраля стоимость акций ФСК ЕЭС снизилась на 5,0%.

Падение продолжилось и в марте. 11 марта «ложку дегтя» в электроэнергетику вновь внесли российские власти – Президент РФ в ходе своего выступления на заседании Госсовета, посвященного развитию отрасли электроэнергетики, выразил опасение, что дальнейший рост цен на электроэнергию может затормозить экономическое развитие страны. В результате правительству было поручено выработать меры по сдерживанию роста цен на электроэнергию до середины мая. Впоследствии в части выполнения данного поручения Минэнерго заявило, что согласованная с регионами программа формирования тарифов будет готова к маю, и в ближайшее время будут внесены соответствующие изменения в нормативные акты, которые регулируют рынок электричества и мощности.

Как всегда, эхом российского лидера отозвались заявления премьер-министра страны, поручившего профильным ведомствам еще раз разобраться с ситуацией вокруг энергетических тарифов.

Примечательным на этом фоне выглядит и заявление заместителя главы ФАС А. Голомолзина, фактически сообщившего, что метод RAB-регулирования не оправдал себя, по сути оказавшись «тем же затратным методом, который применялся ранее, однако теперь в тарифе учитываются не прошлые, а будущие затраты», а ожидавшейся оптимизации инвестпрограмм сетевых компаний и увеличения эффективности освоения средств не последовало.

Кроме того, в части акций ФСК ЕЭС дополнительное давление на котировки оказала появившаяся в середине марта новость о переносе сроков приватизации 4,11%-го пакета бумаг компании с текущего на 2012 год, рассматривавшаяся в качестве одной из последних надежд на рост котировок компании.

Все вышеперечисленное стало мощным сигналом для инвесторов, инициировав новые продажи.

Таким образом, в настоящий момент по акциям ФСК ЕЭС наблюдается существенная перепроданность (с точки зрения технического анализа, акции ФСК ЕЭС движутся в нисходящем канале от 27 января 2011 года, индикатор RSI находится на уровне разворота, MACD также указывает готовность к подъему), которая, очевидно, может стать поводом для поиска точки входа в бумаги компании.

На мой взгляд, на текущих уровнях можно войти в бумаги ФСК ЕЭС.
Во-первых, на долю компании приходится всего 7% расходов конечных потребителей на электроэнергию, а значит, ФСК ЕЭС менее чувствительна к понижению тарифов, и доля реакции рынка является эмоциональной. Более того, в случае снижения тарифа на 5% в 2011-2012 гг. при условии использования механизма сглаживания с компенсацией в последующие годы оценка компании меняется весьма незначительно.

Во-вторых, фактор переноса сроков технического листинга ГДР на Лондонской фондовой бирже являет собой краткосрочный негатив для акций компании. После приватизации вырастет ликвидность, а значит, можно ожидать увеличения доли ФСК ЕЭС в индексах MSCI, что приведет к приросту капитализации компании. Кроме того, за продажей инвесторам 4,11% акций может последовать реализация 25%-го госпакета в рамках более широкой программы приватизации.

Исходя из вышесказанного, полагаю, что текущие уровни акций ФСК ЕЭС могут представлять собой хорошую возможность для покупок и рекомендую присмотреться к ним, целевой уровень – 0,45 руб., потенциал роста – 22% (от уровня закрытия пятницы, 18 марта – 0,349 руб.).

Анастасия Тупицына, аналитик «Инвесткафе»