Россетям пока не до дивидендов

Россети отчитались за 2015 год по МСФО не только о рекордной чистой прибыли, но и о значительном снижении долговой нагрузки по соотношению NetDebt/EBITDA.

Выручка компании в минувшем году увеличилась чисто символически, меньше чем на 1%, до 766,8 млрд руб. Причем главная статья доходов Россетей — передача электроэнергии благодаря ежегодной индексации тарифов прибавила почти 5%, до 650,4 млрд руб. Подвели компанию доходы от продажи электроэнергии и мощности, сократившиеся более чем на треть, до 55,9 млрд руб. после передачи дочерними МРСК функций гарантирующих поставщиков независимым сбытовым компаниям. Негативно на общем показателе сказалась и снизившаяся на 6,3% выручка от технологического присоединения к сетям, составившая 34,2 млрд руб. Как нельзя кстати, прочая выручка с учетом госсубсидий выросла более чем на 50%, до 26,3 млрд руб. На этом фоне совокупные доходы Россетей все же удержались в плюсе.

Операционные расходы холдинга сократились на 14,1%, до 652,5 млрд руб., во многом благодаря программе повышения эффективности и оптимизации издержек. Судите сами: затраты на закупку электроэнергии для перепродажи уменьшились более чем на треть; резервы под обесценение материальных ценностей составили 3,9 млрд руб. при с 12 млрд годом ранее; амортизационные отчисления уменьшились на 20%; и, наконец, расходы на вознаграждение работникам выросли значительно меньше, чем инфляция, — на 5%. В результате операционная прибыль увеличилась до 136,3 млрд руб., засвидетельствовав значительное улучшение по сравнению с результатом 2014 года, равным 14,1 млрд руб.

Успешными выглядят и показатели финансовых статей отчетности. Доходы Россетей выросли с 10,7 млрд до 16,2 млрд руб. благодаря увеличению процентных платежей по выданным займам и банковским депозитам, а расходы снизились с 42,9 млрд до 38,9 млрд руб. за счет значительного сокращения убытка от обесценения финансовых вложений. Эти факторы в совокупности поспособствовали тому, что Россетям удалось сгенерировать чистую прибыль в размере 81,6 млрд руб. после двух убыточных лет подряд, из которых на долю акционеров пришлось порядка 64,0 млрд руб. EBITDA почти удвоилась, достигнув 248,9 млрд руб., а рентабельность по этому показателю увеличилась с 17,4% до 32,5%.

Столько Россети в своей истории еще не зарабатывали, что не может не радовать. Дополнительным позитивом стало отсутствие масштабных списаний в резервы под обесценение основных средств, что дает надежду на дальнейшее постепенное увеличение чистой прибыли, особенно с учетом реализации программ оптимизации бизнеса. Также стоит отметить значительное улучшение ситуации с долгом: если на конец 2014 года соотношение NetDebt/EBITDA приближалось к 4х, то год спустя этот показатель составил куда более комфортные 2х.

Несколько омрачила общую картину история с дивидендами. Казалось бы, рекордная чистая прибыль давала акционерам основания рассчитывать на выплаты по итогам минувшего года. Дополнительным аргументом в пользу начисления дивидендов выглядело и недавнее распоряжение правительства, предписывающее госкомпаниям платить 50% от чистой прибыли по РСБУ или МСФО, исходя из того, по каким стандартам она оказалась выше. Однако определяющим для решения Россетей стало то, что по итогам 2015 года компания получила 18,2 млрд руб. убытка по РСБУ, что по действующему закону об акционерных обществах автоматически запрещает выплату дивидендов. Кстати, в 2013 году Минфин предлагал убрать из закона этот пункт и разрешить их рассчитывать в этом случае, исходя из чистой прибыли по МСФО. Против этого предложения выступило Минэкономики, и с тех пор вопрос остается открытым. В свою очередь, «дочки» Россетей, включая МОЭСК, ФСК и некоторые МРСК, будут выплачивать дивиденды в соответствии с упомянутым распоряжением правительства, что может вызвать дополнительный интерес к акциям этих эмитентов.

Из-за одной только дивидендной истории Россети несправедливо исключать из списка привлекательных эмитентов сектора. Акции компании торгуются чуть дороже 10% от своей балансовой стоимости, демонстрируя также некоторую недооцененность по мультипликатору EV/EBITDA. Долгосрочным инвесторам есть смысл обратить внимание данную бумагу с расчетом на улучшение основных показателей Россетей. Рекомендация — «покупать».

Козлов Юрий, «Инвесткафе»