ЛУКОЙЛ неплохо дебютировал в жанре МСФО

ЛУКОЙЛ, вторая после Газпрома по объемам выручки компания в России, за прошлый год впервые в своей истории отчиталась по МСФО. Несмотря на то, что эта отчетность была омрачена сокращением чистой прибыли более чем на четверть, однако причина этого заключается в необходимости отражать в документе различные списания и обесценение активов из-за девальвации рубля и негативной конъюнктуры на нефтяном рынке, имеющие мало общего с реальным положением дел в компании.

Резкое падение цен на нефть в минувшем году привело к соответствующему снижению долларовой выручки ЛУКОЙЛа. Однако положительный эффект от девальвации рубля сумел полностью компенсировать уменьшение экспортных доходов компании в американской валюте. При этом в рублевом выражении удалось добиться роста выручки на 4,4% г/г, до 5,75 трлн руб. Операционные показатели ЛУКОЙЛа выглядят не слишком убедительно. Ежесуточная добыча нефти и углеводородов увеличилась лишь на 3%, до 2,05 млн баррелей нефтяного эквивалента (б.н.э.), а газа добыто лишь на 5 тыс. б.н.э. больше, или 327 тыс. в сутки.

Почти 67% выручки компании приходится на продажи нефтепродуктов. Их реализация, даже несмотря на падение цен реализации на 9,1%, принесла на 1,2% больше дохода, чем за 2014-й, или 3,84 трлн руб. Этого удалось достичь за счет опережающего повышения объемов продаж на 10,4% на фоне возросших объемов торговых операций с нефтепродуктами. Вторая по значимости статья доходов компании — продажа нефти, 87,3% которой идет на экспорт. Благодаря росту объемов реализации за рубежом на 39,9% (во многом вследствие роста добычи на месторождении Западная Курна-2) выручка от этого направления увеличилась на 9,1%, принеся компании 1,54 трлн руб. Остальные статьи доходов ЛУКОЙЛа не оказывают серьезного влияния на итоговый показатель выручки, поэтому отдельно останавливаться на них нет необходимости. Отмечу лишь, что объем реализации продуктов нефтехимии повысился почти на 50%, до 62,74 млрд руб.

Операционные расходы НК увеличились на 21,2%, до 446,72 млрд руб. Негативное влияние здесь оказала инфляция в России, а также обесценившийся рубль, послуживший причиной роста выраженных в отечественной валюте издержек зарубежных дочерних компаний. Операционная прибыль составила 465,73 млрд руб., на 12,9% превысив результат 2014 года.

Чистые финансовые расходы у ЛУКОЙЛа за год увеличились с 18,7 млрд до 30,5 млрд руб., однако куда более неприятный сюрприз преподнесли прочие расходы, включающие в себя убытки от обесценения активов и другие «бумажные» списания, которые выросли сразу на 68,25 млрд руб. Неблагоприятное влияние оказала и сократившаяся на треть, до 110,91 млрд руб., прибыль по курсовым разницам. Именно из-за этого чистая прибыль ЛУКОЙЛа в отличие от операционной сократилась, причем более чем на четверть, до 291,14 млрд руб. EBITDA упала на 3,7%, до 768,93 млрд руб. В компании оценили общее влияние убытков от обесценения и списания активов на чистую прибыль на уровне 161 млрд руб., а на EBITDA — 178 млрд руб. Исходя из этого, скорректированная чистая прибыль составила 452,27 млрд руб. (-6,4%), а скорректированное значение EBITDA оказалось равно 946,43 млрд руб. (+6,3%).

Падение чистой прибыли ЛУКОЙЛа по итогам 2015 года следует рассматривать скорее как технический результат на фоне целого ряда списаний и обесценения активов из-за девальвации рубля и негативной конъюнктуры на нефтяном рынке, нежели как фундаментальный. В этой связи акции компании даже в текущих условиях являются одной из самых интересных инвестиционных идей в нефтегазовой отрасли, демонстрируя серьезную рыночную недооценку по мультипликатору EV/EBITDA.

Уже в текущем месяце на совете директоров ЛУКОЙЛа может быть пересмотрена дивидендная политика. Это дополнительно подогреет интерес к его бумагам, поскольку интересы акционеров для компании остаются главным приоритетом. Сейчас на данные выплаты направляется порядка 15% от чистой прибыли, хотя в 2013-2014-м на эти цели выделяли 36,5% и 49% ЧП соответственно. На этом фоне многие акционеры не без оснований ожидают, что совдир 26 апреля решит выплатить в виде дивиденда как минимум 30% от чистой прибыли. В пользу такого решения свидетельствует и намек вице-президента ЛУКОЙЛа на то, что новая дивидендная политика будет предусматривать приоритет дивидендных выплат над всеми остальными.

Рекомендация по акциям ЛУКОЙЛа — «покупать».

Козлов Юрий, «Инвесткафе»