Э.ОН Россия держит марку

Э.ОН Россия на минувшей неделе отчиталась по МСФО за 2014 год. Выручка компании за год снизилась на 1,4%, до 77,7 млрд руб., что было обусловлено сокращением выработки электроэнергии на 6% из-за упавшего спроса, а также в связи с поломкой генератора 7-го блока ПГУ на Сургутской ГРЭС. Еще одним негативным моментом стало снижение платежей за конкурентный отбор мощности (КОМ) на Березовской ГРЭС. Повышение тарифов на электро- и теплоэнергию смогло лишь частично компенсировать недополученные доходы.

При этом операционные расходы Э.ОН снизились на 7,2% и составили 59,3 млрд руб., благодаря сокращению затрат на топливо, амортизацию основных средств и нематериальных активов, а также на ремонт и техническое обслуживание.

Скромный рост расходов на топливо, оказавшийся чуть выше 3%, совпал с прогнозом менеджмента, данным в начале прошлого года, хотя по итогам девяти месяцев 2014-го он составлял 4,5%. Затраты на ремонт и техническое обслуживание сократились на 8,8%, до 1,54 млрд руб. А вот амортизационные отчисления и упали почти на треть, ниже 7 млрд руб. Это было вызвано отложенным эффектом от обесценения основных средств, отраженного компанией в предыдущем году.

Операционная прибыль Э.ОН Россия по итогам 2014 года поднялась более чем на 20%, до 19 млрд руб., операционная рентабельность выросла на 4,5%, до 24,5%. Вместе с тем EBITDA снизилась на 8,6% г/г, составив 26,5 млрд руб., а чистая прибыль выросла на 17%, до 16,8 млрд руб., что приятно удивило акционеров компании. Скорректированный показатель ЧП остался на прошлогоднем уровне и составил 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на результат 15 млрд руб. Превышение прогноза по скорректированной чистой прибыли стало возможно за счет сокращения издержек на 7,2%.

Летом 2015 года Э.ОН Россия намерена завершить строительство последнего энергоблока по ДПМ мощностью 800 МВт на Березовской ГРЭС. Дополнительный доход здесь компании обеспечит рост цен на КОМ на 265%, а также повышение спотовых цен на электроэнергию во второй ценовой зоне (по прогнозам — до 10%). А если учесть планы руководства Э.ОН Россия к 2016 году втрое сократить капитальные расходы — с 18 млрд до 6 млрд руб., можно рассчитывать на то, что увеличившийся денежный поток будет распределен среди акционеров. Согласно прогнозам компании, EBITDA по итогам 2015 года составит порядка 30 млрд руб., а по итогам 2016-го —35 млрд руб.

Хотя и без этого жаловаться на недостаточный объем дивидендных выплат по акциям Э.ОН Россия к счастью не приходится. На протяжении последних двух лет дивидендная доходность принимала двузначные значения. В 2012 году она равнялась 10,48%, в 2013-м — 11,7%. По итогам 2014 года компания уже пообещала заплатить 100% чистой прибыли по РСБУ, которая оказалась равна 17,5 млрд руб., что по текущим котировкам сулит акционерам дивидендную доходность 9,6–10,2%.

При сравнении прибыльности российских компаний с помощью мультипликатора P/E оказывается, что бумаги Э.ОН Россия в настоящий момент котируются вблизи уровня справедливой цены и даже немного переоценены рынком. Значение P/E у компании немного превышает 10х, в то время как среднее по отрасли равно 9,24х.

Рекомендация по акциям Э.ОН Россия — «держать». Справедливая цена — 2,47 руб.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»