Мосэнергосбыт удерживает лидерство в сегменте

Столичная энергосбытовая компания, Мосэнергосбыт, подконтрольная холдингу ИНТЕР РАО ЕЭС, продолжает удерживать за собой лидирующие позиции в сегменте по объему сбыта электроэнергии и мощности, реализуя около 8% всей вырабатываемой в России электрической энергии. Бумаги этого эмитента остаются привлекательным объектом для инвестирования, сохраняя потенциал роста около 50%.

Основным преимуществом компании, конечно же, остается ее стратегическое местоположение. Мосэнергосбыт имеет статус ГП (гарантирующего поставщика) в самом энергоемком регионе нашей страны (г. Москва и Московская область), и занимает в этом регионе 91% рынка электроэнергии.

Энергосбытовая компания обычно показывает хорошую динамику выручки и чистой прибыли, при том, что она работает почти без долгов (по итогам 2011 года и 1 полугодия 2012 чистый долг отрицателен). В 2011 году чистая прибыль Мосэнергосбыта увеличилась на 12,5% и достигла 4,383 млрд рублей, а выручка выросла на 13,23% до 215,977 млрд руб.

Объем инвестиционных затрат у компании в 2011 году был сравнительно небольшим — 677, 9 млн руб., однако в этом году в целях повышения операционной эффективности компания планирует реализовать инвестиционную программу в размере 2,011 млрд руб., направленную на создание Автоматизированной системы коммерческого учета электроэнергии (АСКУЭ) у своих бытовых и промышленных потребителей.

Половину затрат компании составляют расходы на покупку и продажу электроэнергии. Однако предприятие около 25% выручки перечисляет МРСК за предоставляемые услуги по передаче электроэнергии.

В этом году выручка всех крупнейших энергосбытов снизилась по отношению к аналогичному периоду прошлого года, и Московская сбытовая компания тоже не стала исключением.

Отрицательная динамика выручки связана со снижением нерегулируемой цены для потребителей электроэнергии вследствие изменения принципов ценообразования на розничном рынке (согласно постановлению правительства № 877), а именно, отмены дифференциации по числу часов использования мощности (ЧЧИМ). Расчеты по ЧЧИМ позволяли ГП зарабатывать иногда в разы больше их доходов от установленной административно сбытовой надбавки. Более высокая цена устанавливалась в основном для потребителей малого и среднего бизнеса, которые не могут качественно планировать свое потребление (Согласно ЧЧИМ, чем больше мощности сбытовые компании покупают у генераторов в каждый час, и чем ровнее график потребления, тем цена на электроэнергию должна быть меньше и наоборот). Отмена расчетов по ЧЧИМ привела к тому, что при увеличении объема полезного отпуска на 1,9%, средняя цена отпуска электрической энергии (мощности) за 6мес12 в среднем снизилась на 9,7% по отношению к средней цене за 6мес11 года и составила 2,538 руб./кВтч.

Мосэнергосбыт в сравнении с другим столичным сбытом, Петербургской сбытовой компанией, в прошедшем полугодии продемонстрировал более высокую рентабельность по чистой прибыли, однако уступил по показателю EBITDA margin.

Тем не менее, эти показатели рентабельности у компании снизились в отчетном периоде на 2 и 3 п.п. соответственно.

Снижение чистой прибыли вслед за падением EBITDA и EBIT обусловлено превышением темпа снижения выручки над темпом снижения операционных расходов.

Сбытовые компании, в том числе Мосэнергосбыт, известны на нашем рынке как эмитенты, традиционно выплачивающие высокие дивиденды. Пока однозначно нельзя сказать, сохранит ли компания это привлекательное для инвесторов свойство. В первом полугодии 2009 и 2010 гг. компания выплатила дивиденды в размере 70,8% и 99,9% от чистой прибыли соответственно, а в 2011 году — 86%. Средняя дивидендная доходность за эти периоды составила 21%. Однако такие высокие дивидендные выплаты находятся под угрозой из-за внедрения новых правил работы розничных рынков, нацеленных на ограничение сверхдоходов сбытов, а ведь именно они обеспечивали их прежнюю высокую дивидендную доходность. Хотя изменения коснутся, в основном, финансовых результатов 2012 года, есть риск, что сбытовая компания сократит отчисления на дивиденды.

Пока же компания остается недооцененной по мультипликаторам P/E и P/S.

Целевая цена по обыкновенным акциям Мосэнергосбыта — 0,67 руб., что предполагает потенциал роста 41,56% от текущего уровня цены.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе