Акционеры Мосэнерго без дивидендов не останутся

Мосэнерго отчиталось по МСФО за первый квартал.

В отчетном периоде выработка на электростанциях Мосэнерго увеличилась на 0,3% г/г, до 19,16 млрд кВт/ч, что объясняется оптимизацией состава оборудования, а также повышением доли парогазовых энергоблоков в производстве. Отпуск тепловой энергии с коллекторов ТЭЦ, районных и квартальных тепловых станций Мосэнерго сократился на 12,1% г/г, до 32,96 млн Гкал, что было связано с более высокой, чем обычно, температурой наружного воздуха в январе-марте.

Именно заметное сокращение отпуска тепловой энергии стало причиной падения выручки от реализации электрической и тепловой энергии на 1,2% г/г, до 58,0 млрд руб., в то время как реализация мощности ожидаемо продолжила активно уменьшаться в связи с окончанием действия программы ДПМ (еще по трем объектам за минувший год). По итогам отчетного периода доходы этого сегмента упали на треть от своего прошлогоднего значения и составили 8,5 млрд руб. Выручка Мосэнерго на этом фоне опустилась на 7,1%, до 67,1 млрд руб.

Операционные расходы упали с 56,2 млрд до 54,4 млрд руб., прежде всего под воздействием сократившихся с 42,9 млрд до 40,9 млрд руб. топливных затрат. Тем не менее операционная прибыль снизилась примерно на 20%, до 12,5 млрд руб., а рентабельность по ней опустилась с прошлогодних 21,5% до 18,6%.

На фоне благоприятных курсовых разниц и почти двукратного снижения совокупного долга, обеспечившего сокращение процентных платежей по кредитам, чистые финансовые доходы Мосэнерго увеличились с 0,42 млрд до 1,18 млрд руб. Однако чистая прибыль компании все же упала на 16,3%, до 10,7 млрд руб., а скорректированная EBITDA опустилась примерно на 15,5%, до 16,6 млрд руб. При этом чистый долг Мосэнерго по-прежнему находится в отрицательной области, что говорит о его устойчивом финансовом положении.

Если оценивать компанию исключительно с точки зрения финансовых мультипликаторов, то по сравнению с двумя другими «дочками» ГЭХа — ОГК-2 и ТГК-1 акции Мосэнерго выглядят наиболее привлекательно. Однако низкие мультипликаторы в данном случае объясняются остаточным позитивным эффектом от уже завершившейся программы ДПМ, которая ранее приносила компании повышенные платежи и доходы, а сейчас постепенно сходит на нет. В дальнейшем отсутствие этого эффекта не только продолжит оказывать давление на выручку, но и будет нервировать акционеров Мосэнерго отрицательной динамикой основных финансовых показателей. В обозримом будущем они стабилизируются на новых уровнях, полностью отыграв эффект программы ДПМ. В этой связи акции Мосэнерго станут скорее потенциально интересной дивидендной историей. Что касается участия компании в ДПМ-2, то приходится констатировать: пока ГЭХ там представлен довольно скромно, поэтому о степени вероятности реализации этого сценария остается только гадать.

Совет директоров Мосэнерго объявил, что по итогам 2018 года акционеры могут рассчитывать на дивиденд в размере 21 коп. на акцию, что означает обещанную главой ГЭХа Денисом Федоровым норму выплат в 35% чистой прибыли по РСБУ. Доходность в текущих котировках составляет около 9%. Очень хороший показатель, но, к сожалению, о стабильности таких щедрых выплат пока говорить не приходится.

В общем, рекомендовать акции Мосэнерго к покупке я не могу, даже несмотря на привлекательное значение основных финансовых мультипликаторов и отрицательный чистый долг, а вот держать эти бумаги в расчете на стабильный дивидендный поток в ближайшие годы и повышение нормы выплат в будущем вполне разумно.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»