Топ-6 российской электроэнергетики: итоги и перспективы

Все публичные представители отечественного сектора электроэнергетики отчитались по МСФО за 1-й квартал, а значит самое время взглянуть на расстановку сил в отрасли с точки зрения фундаментального анализа.

Начну с одной из самых интересных инвестиционных идей отрасли — Энел Россия. Первые три месяца текущего года компания отработала с максимальным в своей истории ростом чистой прибыли в сопоставлении год к году.

Таким образом, можно говорить о постепенном восстановлении финансовых показателей Энел Россия после провального 2015 года, прежде всего по части прибыли и EBITDA. Долговая нагрузка Энел Россия находится на историческом минимуме 1,1х по соотношению NetDebt/EBITDA, что открывает возможности для дальнейшего роста капитализации.

Новая дивидендная политика компании предполагает постепенный рост отчислений на данные цели до 2018 года. В стратегическом плане, представленном несколько месяцев назад, по итогам 2016 года было обещано выплатить в виде дивиденда 55% чистой прибыли по МСФО. В пересчете на акцию выплата должна составить 0,068 руб. с доходностью 6,8% в текущих котировках. Надо признать, это вполне неплохо, особенно учитывая перспективы дальнейшего роста доли чистой прибыли, которую в ближайшие годы планируется направлять на дивиденды.

Новость об очередном раунде переговоров относительно продажи Рефтинской ГРЭС подогревают ожидания по поводу выплаты спецдивидендов (и наверняка очень щедрых), вероятность чего совсем недавно подтвердили и в самой компании.

Раз уж мы начали с фаворитов сектора, вторым по значимости отмечу Мосэнерго, бумаги которой после сильной финансовой отчетности за 1-й квартал и заметного снижения капитализации за последние несколько месяцев с успехом вернулись в список самых привлекательных российских генерирующих компаний. По мультипликаторам P/E и EV/EBITDA разве что Энел Россия может поспорить с Мосэнерго за лидерство, остальные представители оценены рынком заметно выше.

Основными драйверами роста капитализации Мосэнерго в перспективе ближайших лет помимо фундаментальной недооцененности бумаг компании могут стать окончательно завершившаяся инвестпрограмма и увеличение нормы выплаты дивидендов хотя бы до 35% от чистой прибыли по МСФО.

Пару лет назад, когда акции ТГК-1 оценивались по мультипликатору EV/EBITDA чуть выше 2х и стоили 0,4 коп., они для меня были в приоритете, о чем я неоднократно говорил и писал. Однако время идет, и котировки выросли с минимумов примерно в три раза, а вот финансовые результаты компании демонстрируют все более заметную стагнацию.

При этом мечта о щедрых дивидендах в очередной раз не оправдалась в условиях суровой российской действительности, когда норма выплат в размере 50% от чистой прибыли обрастает все большими «отмазками», а пожелавшие последовать этой рекомендации правительства восхищают своей уникальностью и стремлением к самопожертвованию. К слову, ТГК-1 оказалась в этом смысле в первой категории, как и две другие «дочки» ГЭХ: за 2016 год дивидендная доходность по ее бумагам оказалась ниже 3%.

ОГК-2 выглядит куда привлекательнее для инвестиций, чем предыдущий эмитент. Финансовая отчетность компании за январь-март оказалась просто блестящей, что вкупе со снижающейся долговой нагрузкой позволяет считать компанию одним из фаворитов в российской генерации. Ведь именно непомерно высокая долговая нагрузка была главной проблемой для ОГК-2 в последние годы. По NetDebt/EBITDA на конец 2014 года компания оценивалась в районе 8х. Прошло всего два с небольшим года, и вуаля: этот показатель снизился до 2,4х, благодаря чему оценка по EV/EBITDA опустилась с заоблачных 12x до текущих 4х.

Юнипро по-прежнему не попадает в сферу моих инвестиционных интересов, хотя компания продолжает демонстрировать на зависть стабильные финансовые результаты, даже несмотря на случившуюся в начале прошлого года аварию на Березовской ГРЭС. Впрочем, страховые выплаты в размере 26 млрд руб. компания уже получила, а значит ее финансовые результаты 2-й квартал, могут приятно удивить. Тем не менее стоит быть морально готовым, что ввод в эксплуатацию третьего блока Березовской ГРЭС состоится не ранее 2019 года, а значит на плату за мощность по данному объекту до этого времени рассчитывать не придется.

Интер РАО привлекает внимание со стороны ведущих аналитиков и инвестиционных домов, даже несмотря на четырехкратный рост котировок за последние три года. Причины этого в достаточно скромном значении мультипликатора EV/EBITDA на уровне 4х, и завершающей стадии инвестиционного цикла, и отрицательном чистого долге, чем сейчас не может похвастаться больше ни одна публичная компания сектора.

Однако бумаги Интер РАО в свое время не попали в мой инвестиционный портфель. А покупать на текущих уровнях уже поздно: по крайней мере мой личный риск-менеджмент не позволяет этого сделать. Тут вспоминаются акции ММК которые, поднявшись выше 40 руб., вскоре опустились ниже 30 руб., что стало абсолютной неожиданностью для большинства участников рынка.

Козлов Юрий, “Инвесткафе”