Опубликованная отчетность ТГК-1 по МСФО свидетельствует об увеличении выручки компании на 11,8%, а также о внушительном росте чистой прибыли на 21,8%.
Позитивно выглядят и операционные показатели ТГК-1: объем производства электроэнергии на 8,3% превзошел прошлогодний результат, достигнув 14 740 млн кВт/ч. Примерно одинаковые темпы роста продемонстрировали гидроэлектростанции (+8,5%, до 6 639 млн кВт/ч), получившие хорошую поддержку от высокой водности, и ТЭЦ (+8,2%, до 8 102 млн кВт/ч).
Именно благодаря сильным операционным результатам вкупе с повышением тарифов, выручка ТГК-1 за отчетный период выросла на 11,8%, до 41,3 млрд руб. Увеличение доходов от продажи мощности более чем на треть было связано с повышением объемов, проданных на КОМ (конкурентный объем мощности), а также с почти 20%-м ростом цен на мощность, поставленной по ДПМ (договоры о предоставлении мощности).
Операционные расходы компании с января по июнь отстали по темпам роста от выручки и прибавили 9,4%, достигнув 33,6 млрд руб. Этот результат был, в частности, обусловлен увеличением выработки электроэнергии высокорентабельной водной генерацией. При этом переменные затраты выросли на 8,7%, до 21,9 млрд руб., за счет увеличения расходов на топливо на фоне повышения объемов отпуска тепла. Постоянные затраты выросли вдвое больше — на 17,1%, до 8,1 млрд руб., вследствие начисления резерва под обесценение дебиторской задолженности и роста убытков от выбытия основных средств. Так или иначе, операционная прибыль ТГК-1 по итогам 1-го полугодия поднялась на 14,9%, до 8,1 млрд руб.
Финансовые статьи отчетности ТГК-1 также выглядят вполне убедительно. Чистый долг компании сократился с 28,1 млрд до 23,6 млрд руб., что привело к снижению процентных платежей более чем на 10%, до 1,13 млрд руб., даже несмотря на увеличение ставки в среднем на 61 б.п. Чистая прибыль ТГК-1 выросла на внушительные 21,8%, до 5,85 млрд руб., а EBITDA достигла 11,6 млрд руб., превысив прошлогодний результат на 9,5%.
В приоритетах компании остается планомерное снижение долговой нагрузки: соотношение NetDebt/EBITDA снизилось с 1,6х до 1,3х. Одной из главных интриг вокруг акций ТГК-1 по-прежнему выступает новость о планах перечислять в качестве дивидендов 35% чистой прибыли по МСФО. В случае принятия этого решения акции компании получили бы мощный драйвер роста. Пока же руководство генератора заявило, что вопрос будет решаться исходя из политики Газпром энергохолдинга. Вместе с тем это означает, что в случае положительного решения ГЭХ на повышение доли чистой прибыли, выделяемой на дивиденды, могут пойти и остальные его дочерние компании — Мосэнерго и ОГК-2.
Бумаги ТГК-1 по-прежнему выглядят одной из самых интересных инвестиционных идей в российском энергетическом секторе. При этом они серьезно недооценены по мультипликатору EV/EBITDA. Если компании и дальше удастся контролировать свои расходы, прежде всего на топливо, то в обозримом будущем вполне можно будет рассчитывать на 8-10 млрд руб. чистой прибыли ежегодно. Рекомендация по акциям ТГК-1 — «покупать».
Козлов Юрий, “Инвесткафе”
