ТГК-5 похвастаться нечем

ТГК-5 представила отчетность по РСБУ за 1-е полугодие 2012 года. Выручка компании составила 11,502 млрд руб., что на 13% ниже показателя за шесть месяцев 2011 года, когда она равнялась 13,249 млрд руб. В структуре выручки наибольшее падение — 20,9% — продемонстрировали доходы от продажи электроэнергии. Остальные статьи доходов сократились незначительно.

При этом в целом по компании сокращение себестоимости составило 8%, что не превышает падение выручки. Таким образом, рентабельность компании снизилась. По итогам 1-го полугодия операционная прибыль упала до 328 млн руб. с 1,053 млрд руб. в том же периоде прошлого года, а рентабельность составила 2,8%, тогда как годом ранее она равнялась 7,9%. В течение последних лет рентабельность ТГК-5 изменяется в пределах от плюс 5% до минус 5%, что ниже среднеотраслевого уровня.

Чистая прибыль компании за период достигла лишь 205 млн руб., упав с прошлогоднего уровня 699 млн руб. на 71%. Чистый долг компании увеличился и составил 15,239 млрд руб. Годом ранее данный показатель равнялся 10,473 млрд руб. Таким образом, рост задолженности составил 45,5%. Соотношение NetDebt/Capital находится на уровне 0,63x.

В целом результаты отчетности можно оценить как слабые. Компания демонстрирует рост чистого долга на фоне снижения рентабельности. Данная ситуация является негативным сигналом для инвесторов, поэтому не стоит надеяться на восстановление котировок ТГК-5 в ближайшее время.

Единственным драйвером роста для акций ТГК-5 может стать консолидация активов КЭС-Холдинга на базе ТГК-9. Изначальная схема предполагала дополнительную эмиссию бумаг ТГК-9, в ходе которой уже было выпущено 50 трлн акций, номинальной стоимостью 0,03 руб., а затем должен пройти обмен акций ТГК-5, ТГК-6, Волжской ТГК ТГК-7 на акции дополнительного выпуска ТГК-9. После окончания консолидации котировки данных бумаг могут пойти вверх. На днях КЭС-Холдинг получил разрешение ФАС на консолидацию 100% акций Волжской ТГК при выполнении условий продажи Новокуйбышевских ТЭЦ. Таким образом, объединение активов холдингом продолжается, однако процесс идет достаточно медленно.

Однако и другие активы КЭС-Холдинга являются малопривлекательными. Так, например, чистый убыток ТГК-9 с января по июнь текущего года, по данным РСБУ, составил 921 млн руб. Волжская ТГК закончила 1-е полугодие с прибылью в 902 млн руб., что сопоставимо с результатом первого полугодия 2011 года — 911 млн руб. Однако в целом за 2011 год компания продемонстрировала чистый убыток 120 млн руб. ТГК-6 по итогам полугодия сгенерировала 380 млн руб. убытка, притом что за последний отчетный год этот показатель по РСБУ у нее составлял 153 млн руб.

На сегодня финансовые результаты ТГК-5 выглядят слабо. Рентабельность компании остается ниже среднерыночной. При этом чистый долг продолжает увеличиваться. Показатели 1-го полугодия 2012 выглядят хуже результатов 2011 года, и поэтому не стоит открывать позиции по акциям ТГК-5, рассчитывая на долгосрочный рост. Грядущая консолидация энергокомпаний, входящих в КЭС-Холдинг, безусловно, положительно повлияет на капитализацию, и в первую очередь за счет увеличения ликвидности. Однако рассчитывать на серьезный рост не приходится, так как результаты всех объединяемых компаний нельзя назвать хорошими. При этом появление новых подробностей о ходе консолидации будет приводить к резким краткосрочным движениям в стоимости акций. Примером такой динамики может служить 9%-й рост котировок ТГК-9 после опубликования решения ФАС по поводу консолидации Волжской ТГК.

Константин Марченко, аналитик Инвесткафе