Газпром выгодно занял

Менеджмент Газпрома не раз заявлял, что планируемые в 2012 году заимствования составят порядка 90 млрд руб., или около $2,7 млрд при текущем курсе американской валюты. По предварительным данным госкорпорация намеревалась разместить долговые обязательства на сумму около $1,5-2 млрд и облигации, деноминированные в евро, на сумму около 1 млрд дополнительно.

Общая размещенная сумма оказалась существенно ниже заложенной в бюджет и заявленной в начале road show. Учитывая это, а также тот факт, что доходность облигаций оказалась весьма низкой, в скором времени стоит ожидать дополнительного размещения евробондов на сумму $750-1000 млн.

Активный спрос на долговые бумаги Газпрома был обеспечен. По некоторым данным заявок на выпуск десятилетних долларовых облигаций было сделано на сумму более $13 млрд, а на бонды, деноминированные в евро, — на сумму около 6 млрд евро.

За счет того, что спрос на еврооблигации Газпрома значительно превысил объем выпуска, компания сможет привлечь финансирование с доходностью ниже заявленных 5,5% (на уровне около 4,95%) по облигациям, деноминированным в долларах. По соответствующим бумагам, деноминированным в евро, доходность составила порядка 3,8%.

Рейтинг компании от ведущих рейтинговых агентств соответствует суверенному рейтингу России: BBB от S&P и Baa1 от Moody’s. Долговая нагрузка Газпрома низка. Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA на конец 2011 года по МСФО составляло 0,5. Около 75% долговых обязательств — долгосрочные. При этом 41% общего долга необходимо погасить в 2012-2013-м, из них 24% — в течение нынешнего года. Менеджмент также заявил намерении сократить капитальные вложения в текущем году с $50 млрд до $35 млрд. Таким образом, показатели общего и чистого долга по итогам 2012-го должны улучшиться.

Однако есть существенный риск сокращения EBITDA за 2012 год на 8-10%. Он будет особенно силен, если Украина действительно закупит лишь 27 млрд куб. м газа вместо положенных по контракту 42 млрд куб. м. Сокращение поставок на 15 млрд куб. м означает 20%-е снижение объемов продаж страны СНГ к заложенным в бюджет 75 млрд куб. м. Тем более настораживает динамика экспорта газа из России: в первой половине 2012 года он сократился на 11,7% год к году.

Сама по себе новость о выгодном размещении евробондов умеренно позитивна для акций Газпрома. Однако не стоит думать, что инвесторы в облигации проявили такой интерес к долгу российской газовой корпорации, исходя исключительно из позитивного взгляда на будущее компании. Многие институциональные инвесторы с трудом находят объекты для вложения средств, поэтому выход на долговой рынок капитала квазисуверенного эмитента, предлагающего премию к суверенным облигациям, нашел широкий спрос.

Действительно, результаты отчетности Газпрома за 2011 год оказались сильными. Обрадовал объем продаж газа, а также улучшение показателей рентабельности в условиях растущей налоговой нагрузки. Триггерами к росту акций могут послужить дальнейшее сокращение инвестпрограммы, уменьшение налоговой нагрузки, договоренности с Китаем на поставку газа с незначительным дисконтом к европейским netback-ценам. Однако основными трудностями в 2012 году для госкорпорации станут нестабильность спроса на газ в Европе, необходимость вновь предоставлять скидки потребителям, рост НДПИ и усиление позиций конкурентов как в России, так и в Европе.

Долгосрочная цель по акциям Газпрома с учетом реализации вышеупомянутых триггеров — 244 руб.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе