Исчезающая стабильность Волжской ТГК

Волжская ТГК КЭС-Холдинга отчиталась по международным стандартам за 2011 год. Результаты деятельности оказались схожими с отчетностью по РСБУ, опубликованной ранее. Рассмотрим подробнее, что же происходило с компанией в течение прошлого года, почему так резко ухудшились ее финансовые результаты и сможет ли она справиться с негативными последствиями в этом году.

В 2011 году компания смогла существенно увеличить выручку от реализации как тепловой, так и электрической энергии: по электричеству рост доходов составил 12% — до 31,29 млрд руб., по теплу — 17% с абсолютным значением в 32,02 млрд руб. Больший прирост выручки по тепловой энергии вызван тем, что объем реализации данной «продукции» увеличился на 3,7% по сравнению с 2010 годом, в то время как отпуск электроэнергии в 2011 году остался на уровне 2010-го.

Однако, несмотря на рост показателей, этого не хватило, чтобы компенсировать увеличивающиеся невероятными темпами расходы компании — они составили 24% в сравнении с 2010 годом. Наибольший скачок в структурном разрезе, однако, наблюдался всего по нескольким статьям, что и повлекло за собой негативные финансовые результаты.

Во-первых, у генераторов сильно выросли расходы по самой значительной статье — на топливо. Поставщикам горючего (а топливный баланс компании на 98% состоит из газа) Волжская ТГК вынуждена была заплатить 39 млрд руб. — на 18% больше, чем за 2010 год. Только это снизило операционную прибыль на дополнительные 1,3 млрд руб.

Во-вторых, опережающую динамику в 2011 году показали затраты на выплаты персоналу — они увеличились на 38% и достигли 7,4 млрд в 2011 году. Произошло это в основном из-за увеличения социальных выплат, вторым фактором стал рост фонда оплаты труда. Внесло свою лепту и изменение методики учета электроэнергии для собственных нужд (теперь затраты на электроэнергию учитываются в полном объеме, а не сверх норматива, как это было ранее): расходы по данной статье в 2011 году составили 4,8 млрд руб., более чем в 2 раза превысив значение за 2010 год.

Чистый долг компании на конец 2011 года составил 7,2 млрд руб., хотя в 2010 году этот показатель был отрицательным. По всей видимости, компания увеличивает долговую нагрузку для реализации инвестиционной программы, которая в 2011 году составила 5 млрд руб. В 2012 планируется ввод новых мощностей на Новокуйбышевской ТЭЦ в размере 240 МВт, что составляет 3,5% от общей установленной мощности электрогенерации.

Структура процентных расходов/доходов изменилась не в пользу компании — в основном за счет снижения процентных доходов на 36%. В итоге по результатам 2011 года по МСФО Волжская ТГК получила убыток в размере 231 млн руб.

Ситуация для Волжской ТГК очень неоднозначная: финансовые показатели компании пострадали в основном за счет действия внешних факторов, негативно в этом плане выглядит неспособность генератора приспосабливаться к меняющимся условиям и показывать стабильные результаты.По сравнению

По сравнению с аналогами Волжская ТГК сейчас немного переоценена. Оно и понятно, инвесторы отдавали предпочтение стабильности этого генератора. Сейчас ввиду умеренно отрицательных результатов их лояльность может снизиться.

Я рекомендую «держать» акции Волжской ТГК.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе